1.回顧歷史：中長(zhǎng)貸的拐點(diǎn)與A股更同步

歷史上金融總量指標(biāo)先于A股見底，平均領(lǐng)先5-7個(gè)月。以信貸為代表的金融數(shù)據(jù)對(duì)A股究竟有何意義?理論上，總量層面的金融數(shù)據(jù)首先反映的是廣義宏觀流動(dòng)性，這些指標(biāo)的見底回升往往對(duì)應(yīng)著宏觀政策開始轉(zhuǎn)向?qū)捤?、流?dòng)性出現(xiàn)邊際改善。由于不同指標(biāo)刻畫的數(shù)據(jù)不盡相同，例如M1、M2等數(shù)據(jù)衡量貨幣供給、貸款余額、社會(huì)融資存量規(guī)模衡量實(shí)體部門融資，因此歷史上各個(gè)指標(biāo)見底的時(shí)間也有所差異。對(duì)于股市而言，當(dāng)宏觀流動(dòng)性剛開始轉(zhuǎn)向時(shí)，基本面往往還在下行，因此在該時(shí)期股市通常還處于探底的階段。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，回顧05、08、12、16、19年A股的市場(chǎng)大底，可以發(fā)現(xiàn)總量層面的金融數(shù)據(jù)出現(xiàn)改善性拐點(diǎn)后A股往往不會(huì)立刻見底，歷史上M1、M2、貸款余額同比增速拐點(diǎn)平均領(lǐng)先A股底部5-7個(gè)月(詳見表1)。

中長(zhǎng)期貸款和A股拐點(diǎn)同步性更強(qiáng)，歷史上前者平均滯后2.4個(gè)月。除了總量層面的數(shù)據(jù)外，信貸還可以進(jìn)一步分為短期和中長(zhǎng)期等貸款，其中，中長(zhǎng)期貸款更能體現(xiàn)資金投向?qū)嶓w部門的規(guī)模，且也更能反映經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期、企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況，因此和基本面的關(guān)聯(lián)性也更強(qiáng)。在多數(shù)的信用擴(kuò)張周期中，最初的增量往往體現(xiàn)在短期貸款、票據(jù)上，使得信貸在總量上率先企穩(wěn)，對(duì)應(yīng)流動(dòng)性整體開始改善，此后隨著中長(zhǎng)期貸款迎來拐點(diǎn)，對(duì)應(yīng)基本面出現(xiàn)回暖的信號(hào)。因此從股市的角度看，反映基本面趨勢(shì)的中長(zhǎng)期貸款和A股拐點(diǎn)的同步性更強(qiáng)，2005年以來兩者底部之間的時(shí)滯平均2.4個(gè)月(詳見表1)。值得注意的是，和總量指標(biāo)的領(lǐng)先性不同，中長(zhǎng)期貸款同比的底部往往滯后于A股，這主要是因?yàn)槭袌?chǎng)底往往是在政策上行和業(yè)績(jī)下行兩股力量的角力中形成的，因此市場(chǎng)往往會(huì)先于基本面見底。

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