2022年上半年，新冠疫情疊加地緣政治局勢(shì)擾動(dòng)，大宗商品價(jià)格波動(dòng)加劇，人民幣匯率雙向波動(dòng)特征明顯。面對(duì)原材料和產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，越來(lái)越多的上市公司加入套保行列，期貨及其他衍生工具成為實(shí)體企業(yè)穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)的利器。據(jù)期貨日?qǐng)?bào)記者不完全統(tǒng)計(jì)，截至6月30日，共有857家A股上市公司發(fā)布了關(guān)于開(kāi)展套期保值業(yè)務(wù)的公告，其中594家僅開(kāi)展外匯套保，144家僅開(kāi)展商品套保，119家同時(shí)開(kāi)展外匯套保和商品套保。

避險(xiǎn)熱情水漲船高

與去年同期相比，今年上半年發(fā)布套保公告的上市公司增加了301家，增幅超過(guò)50%。物產(chǎn)中大期貨副總經(jīng)理景川接受期貨日?qǐng)?bào)記者采訪(fǎng)時(shí)表示，疫情發(fā)生以來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展錯(cuò)位以及供應(yīng)鏈產(chǎn)業(yè)鏈斷裂的擾動(dòng)，加上各國(guó)政府貨幣和財(cái)政政策的錯(cuò)配，導(dǎo)致全球大宗商品市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，企業(yè)盈利前景受損。“面對(duì)頻發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，上市公司選擇風(fēng)險(xiǎn)管理工具在情理之中，無(wú)論進(jìn)行商品套保還是外匯套保，都是這個(gè)時(shí)期的必要選擇。”

“今年上半年，俄烏沖突、疫情、美聯(lián)儲(chǔ)加息等因素使大宗原材料價(jià)格大幅波動(dòng)，侵蝕了許多企業(yè)正常的加工利潤(rùn)。”中國(guó)(香港)金融衍生品投資研究院院長(zhǎng)王紅英表示，在此背景下，越來(lái)越多的上市公司開(kāi)展套期保值業(yè)務(wù)，有助于穩(wěn)定供應(yīng)鏈成本和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的提升。

分交易所來(lái)看，上交所和深交所分別有322家和525家上市公司發(fā)布套保公告，北交所上市公司中也有10家。

交易所相關(guān)制度的完善，也促使更多的上市公司在開(kāi)展套保業(yè)務(wù)前進(jìn)行信息披露。今年1月7日，上交所發(fā)布《上海證券交易所上市公司自律監(jiān)管指引第5號(hào)——交易與關(guān)聯(lián)交易》，對(duì)上交所主板上市公司開(kāi)展衍生品交易作了詳細(xì)規(guī)定。此前，上交所并沒(méi)有對(duì)上市公司開(kāi)展衍生品交易進(jìn)行信披的統(tǒng)一規(guī)定，僅對(duì)煤炭、零售、鋼鐵、化工、有色金屬行業(yè)上市公司從事衍生品交易進(jìn)行信披有一定要求。

根據(jù)上交所的最新規(guī)定，上市公司從事衍生品交易，應(yīng)當(dāng)提交董事會(huì)審議并及時(shí)履行信息披露義務(wù)，獨(dú)立董事應(yīng)當(dāng)發(fā)表專(zhuān)項(xiàng)意見(jiàn)。公司因交易頻次和時(shí)效要求等原因難以對(duì)每次衍生品交易履行審議程序和披露義務(wù)的，可以對(duì)未來(lái)12個(gè)月內(nèi)衍生品交易的范圍、額度及期限等進(jìn)行合理預(yù)計(jì)，額度金額超出董事會(huì)權(quán)限范圍的，還應(yīng)當(dāng)提交股東大會(huì)審議。

記者發(fā)現(xiàn)，今年上半年，在披露套保公告的上交所上市公司名單中，出現(xiàn)了中國(guó)石油、中國(guó)石化、中國(guó)東航等龍頭企業(yè)的身影。中國(guó)石油擬開(kāi)展外匯套保，中國(guó)石化披露開(kāi)展金融衍生品交易，中國(guó)東航擬同時(shí)開(kāi)展外匯套保和航油套保。

法律層面上，4月20日，十三屆全國(guó)人大常委會(huì)第三十四次會(huì)議表決通過(guò)《中華人民共和國(guó)期貨和衍生品法》(簡(jiǎn)稱(chēng)期貨和衍生品法)，自2022年8月1日起施行。期貨和衍生品法明確規(guī)定：“國(guó)家支持期貨市場(chǎng)健康發(fā)展，發(fā)揮發(fā)現(xiàn)價(jià)格、管理風(fēng)險(xiǎn)、配置資源的功能。國(guó)家鼓勵(lì)利用期貨市場(chǎng)和衍生品市場(chǎng)從事套期保值等風(fēng)險(xiǎn)管理活動(dòng)。”

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，期貨和衍生品法為期貨和衍生品市場(chǎng)的高質(zhì)量發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的法律基礎(chǔ)，有望進(jìn)一步拓寬期貨和衍生品行業(yè)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的深度和廣度。

行業(yè)分布廣泛

經(jīng)過(guò)30多年的探索發(fā)展，我國(guó)已經(jīng)上市94個(gè)期貨、期權(quán)產(chǎn)品，覆蓋農(nóng)產(chǎn)品、有色金屬、鋼鐵、能源、化工、金融等國(guó)民經(jīng)濟(jì)主要領(lǐng)域。2020年以來(lái)，我國(guó)期貨市場(chǎng)保證金規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，截至2022年5月份，已突破1.4萬(wàn)億元。作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主力軍，上市公司的積極進(jìn)場(chǎng)，無(wú)疑是推動(dòng)期貨市場(chǎng)資金總量增長(zhǎng)的重要力量，這從部分行業(yè)龍頭上市公司商品套保保證金規(guī)模的逐年增長(zhǎng)可窺一斑。

在263家涉足商品套期保值的上市公司中，多數(shù)在公告中披露了保證金額度的具體金額。寧德時(shí)代保證金額度高達(dá)110億元，額度最高。保證金額度在50億—100億元的公司有三家，分別為華友鈷業(yè)、美的集團(tuán)、榮盛石化，額度分別為85億元、60億元、50億元。此外，恒力石化、通威股份、云南銅業(yè)、東方盛虹等16家公司的保證金額度均在10億元以上。

從行業(yè)分布來(lái)看，在31個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中，涉足商品套期保值的上市公司涵蓋了除銀行、非銀金融、社會(huì)服務(wù)以外的28個(gè)行業(yè)。有色金屬行業(yè)有42家，數(shù)量最多。數(shù)量較多的行業(yè)還包括電力設(shè)備、基礎(chǔ)化工、農(nóng)林牧漁、機(jī)械設(shè)備，分別有32家、31家、15家、14家。

有色金屬行業(yè)上市公司中，華友鈷業(yè)屬于“新隊(duì)員”。今年3月上旬，倫鎳出現(xiàn)史詩(shī)級(jí)行情，多家公司發(fā)布關(guān)于鎳期貨的澄清公告。華友鈷業(yè)在澄清公告中承認(rèn)公司開(kāi)展了鎳期貨套期保值業(yè)務(wù)。隨后，華友鈷業(yè)于4月23日發(fā)布關(guān)于開(kāi)展2022年度套期保值業(yè)務(wù)的公告，擬開(kāi)展鎳、鈷、銅、鋰的套期保值業(yè)務(wù)和大宗商品貿(mào)易套期保值業(yè)務(wù)，兩項(xiàng)業(yè)務(wù)保證金上限合計(jì)85億元。

首次發(fā)布商品套保公告，保證金額度便高達(dá)85億元，華友鈷業(yè)的大手筆引發(fā)市場(chǎng)廣泛關(guān)注。華友鈷業(yè)上市以來(lái)的財(cái)務(wù)報(bào)告顯示，從2015年開(kāi)始，其已連續(xù)多年開(kāi)展鎳套期保值業(yè)務(wù)。若不是媒體質(zhì)疑，華友鈷業(yè)開(kāi)展套保還難以為市場(chǎng)所熟知。

電力設(shè)備行業(yè)中，寧德時(shí)代已連續(xù)多年開(kāi)展商品套期保值業(yè)務(wù)，保證金額度也逐年增加。2019年至2022年，寧德時(shí)代商品套期保值業(yè)務(wù)保證金額度從13億元增至110億元。

當(dāng)然，并非所有的商品套期保值保證金都流向了期貨市場(chǎng)，也有一部分流向了場(chǎng)外市場(chǎng)。以寧德時(shí)代為例，其商品套保的品種包括鎳、鋁、銅、鋰、鈷等，工具包括期權(quán)、期貨、遠(yuǎn)期等，資金來(lái)源為自有及自籌資金，部分資金需要金融機(jī)構(gòu)授信額度。據(jù)了解，遠(yuǎn)期等場(chǎng)外業(yè)務(wù)普遍以金融機(jī)構(gòu)授信的形式開(kāi)展。

農(nóng)林牧漁行業(yè)中，海大集團(tuán)是一家集飼料、生豬養(yǎng)殖等在內(nèi)的全產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，商品套保品種包括玉米、小麥、大豆、豆粕、豆油、菜粕、油脂、生豬等，保證金額度為15億元。

可圈可點(diǎn)的還有鋼鐵行業(yè)，作為龍頭老大，寶鋼股份的一舉一動(dòng)都備受市場(chǎng)關(guān)注。3月3日，寶鋼股份發(fā)布關(guān)于2022年度開(kāi)展金融衍生品業(yè)務(wù)的公告，擬對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)涉及的主要期貨商品開(kāi)展套期保值，包括鐵礦石、熱軋卷板、燃料油、鎳、焦炭、焦煤。4月28日，寶鋼股份再次發(fā)布公告，新增鋅、錫、銅、錳硅、硅鐵、動(dòng)力煤等套期保值品種。記者查詢(xún)財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，2010—2021年，寶鋼股份連續(xù)開(kāi)展外匯套保業(yè)務(wù)，也曾開(kāi)展過(guò)鐵礦石掉期業(yè)務(wù)，并未涉足商品期貨套保。

信披質(zhì)量有待提高

記者在統(tǒng)計(jì)中發(fā)現(xiàn)，不少上市公司雖然開(kāi)展的是套期保值業(yè)務(wù)，但在相關(guān)公告的標(biāo)題和內(nèi)容中卻包含大量的“投資”字眼，如果不細(xì)看，很容易讓人產(chǎn)生“投機(jī)”的錯(cuò)覺(jué)。

中國(guó)投資協(xié)會(huì)大中型投資專(zhuān)業(yè)委員會(huì)研究咨詢(xún)部業(yè)務(wù)總監(jiān)王勇表示，上市公司在披露套保的公告中存在許多瑕疵，投資交易與經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的套?；煜?，將套保披露為投資。今年一季度以后，公告規(guī)避“投資”兩個(gè)字的內(nèi)容披露，有少許增加，但依然有大量公告用“投資項(xiàng)目”“投資額度”“投資風(fēng)險(xiǎn)”“投資小組”“投資管理”等詞匯。期貨和衍生品法對(duì)套期保值定義非常清晰，套期保值是一項(xiàng)管理經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)或負(fù)債的管理活動(dòng)。套期保值不是投資或投機(jī)交易。

此外，部分公司發(fā)布的相關(guān)套保公告語(yǔ)焉不詳。3月28日，中國(guó)石化公布獨(dú)立董事關(guān)于金融衍生品業(yè)務(wù)的獨(dú)立意見(jiàn)，披露2022年將開(kāi)展金融衍生品業(yè)務(wù)。中石化的公告過(guò)于籠統(tǒng)，對(duì)于衍生品的類(lèi)型、規(guī)模等關(guān)鍵問(wèn)題，都沒(méi)有提及。與此類(lèi)似的還有中國(guó)石油和中國(guó)東航，均以獨(dú)立董事意見(jiàn)的形式對(duì)套保業(yè)務(wù)進(jìn)行了公告，未詳細(xì)披露具體的交易計(jì)劃。

期貨日?qǐng)?bào)記者查詢(xún)中國(guó)石化2021年年報(bào)發(fā)現(xiàn)，報(bào)告期內(nèi)，中石化使用包括商品期貨和商品掉期合約在內(nèi)的衍生金融工具，規(guī)避原油、成品油及其他化工產(chǎn)品價(jià)格的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

在景川看來(lái)，上市公司在選擇風(fēng)險(xiǎn)管理工具以及操作上的信息披露，是一個(gè)重要的步驟。“其投入的資金量、操作的方向、數(shù)量以及時(shí)間，應(yīng)及時(shí)進(jìn)行披露，接受市場(chǎng)監(jiān)督，避免借套期保值之名行投機(jī)之實(shí)，將自身置于巨大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)中，損害投資者利益。”

“上市公司泛泛地提及套期保值顯然是透明度不高、市場(chǎng)監(jiān)督缺乏的表現(xiàn)。”景川認(rèn)為，為了避免上市公司進(jìn)行衍生品投機(jī)，信息披露是必要的監(jiān)督方式。

王紅英表示，套期保值在發(fā)揮其功能作用的背景下，也出現(xiàn)了信披不規(guī)范的現(xiàn)象。個(gè)別上市公司對(duì)套期保值財(cái)務(wù)規(guī)范缺乏認(rèn)識(shí)，把本應(yīng)該期現(xiàn)合并計(jì)算的套期保值業(yè)務(wù)，拆分成期貨投資和項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)兩種不同的記賬方式，引發(fā)了一系列負(fù)面輿情和影響。實(shí)際上，財(cái)政部也出臺(tái)了套期會(huì)計(jì)的規(guī)范性文件，未來(lái)上市公司應(yīng)規(guī)范地運(yùn)用套期保值會(huì)計(jì)，在套期保值業(yè)務(wù)信息披露時(shí)做到期現(xiàn)兩端同時(shí)披露、綜合評(píng)估，這樣才能更好地體現(xiàn)期貨工具對(duì)于穩(wěn)定企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的作用。

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