本文來源：時代商學院 作者：英健

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來源 | 時代商學院

作者 | 英健

編輯 | 雷映

依托新能源汽車市場占有率的不斷提高和銷量的快速增長，我國充電樁建設亦不斷在提速，充電樁的春天將到來。

2022年，我國充電基礎設施增量為259.3萬臺。其中，公共充電樁增量同比增長91.6%，隨車配建私人充電樁增量同比增長225.5%。截至2022年末，我國充電基礎設施累計數量為521.0萬臺，同比增長99.1%，而我國新能源汽車保有量為1310萬輛，對應的車樁存量比為2.5:1。不難發現，我國充電樁建設增速較快，且仍有提速空間。

具體說來，有三方面原因推動了充電樁市場的快速擴容。第一，國家發布了鼓勵性政策大力支持充電樁行業的發展；第二，充電樁運營市場空間廣闊，市場參與者不斷探索和創新盈利模式；第三，充電樁運營商環節的發展前景樂觀，行業格局好，馬太效應顯著。

在市場需求激增的行業背景下，企業間的競爭也更加激烈。本文選取了充電樁行業較具代表性的四家龍頭型企業——英可瑞（300713.SZ）、萬馬股份（002276.SZ)、通合科技(300491.SZ）、雙杰電氣(300444.SZ)作為研究對象，通過財務數據對比各企業的經營特征、競爭優勢，評估企業各方面的發展潛力。

【概述】

萬馬股份研發費用規模優勢突出。萬馬股份2022年研發費用超6億元，其余三家公司的研發費用均超過5000萬元。四家公司均投入巨額的研發費用以提高自身產品的競爭力，獲取更大的發展潛力。

英可瑞2022年虧損經營。2022年，英可瑞經營業績為虧損，其余三家公司各有千秋。萬馬股份在四家企業中業務規模最大，經營更為穩健。通合科技的營業收入快速增長，企業規模正在擴大。

英可瑞多個在研項目落地試產。從四家企業在2022年年報披露的在研項目明細看，英可瑞與充電樁領域直接相關的在研項目最多，且研發進展較為靠前。該公司目前16個在研項目中，有7個項目是直接關聯新能源汽車充電領域，且大多進入試產階段、轉量產階段及試用階段。

均以充電樁為主營業務，萬馬股份業務偏多元化

萬馬股份的主營業務包含電線電纜綜合供應、電線電纜用環保型高分子材料、新能源充電樁三大業務板塊，擁有新智造、新材料、新能源三大事業群。萬馬股份已具備從充電設備制造、到投資建設、再到充電網絡服務運營的一體化產業鏈優勢，能為客戶提供新能源汽車充電服務領域的綜合性解決方案，是充電樁行業的龍頭企業，業務規模大且業務類型多元化。2022年萬馬股份實現營收146.7億元，實現歸母凈利潤4.11億元。

英可瑞的主營業務包含電力操作電源模塊及系統、電動汽車充電電源模塊及系統兩大業務板塊。在新能源汽車領域，英可瑞主要提供直流充電系統（俗稱“快充”）的核心部件及成套系統。該公司目前參與的典型項目有北京APEC會議中心充電站、首都國際機場充電站、上海交投公交充電站、南京公交充電站、蘇州大型充電站等，在新能源汽車充電樁領域享有很高的美譽度。2022年英可瑞實現營收3.425億元，實現歸母凈利潤-6069萬元。

通合科技是一家致力于電力電子行業技術創新、產品創新、管理創新，集電力電子行業產品研發、生產、銷售和服務于一體，為客戶提供系統能源解決方案的高新技術企業。該公司形成了智能電網、新能源汽車及軍工裝備三大業務領域的產業格局，是業內知名的電力提供商。在新能源汽車領域，該公司主要業務包括充換電站充電電源、電動重卡的車載電源產品的研發、生產和營銷。2022年通合科技實現營收6.392億元，實現歸母凈利潤4434萬元。

雙杰電氣以輸配電設備為基礎，以綜合能源服務為目標，以智能制造為主線，以數字化改革為引領，形成了智能電氣、智慧能源、數字能創三大業務領域的產業布局。在新能源汽車領域，該公司掌握核心充電、換電技術，目前已擁有全系列交流充電樁產品、直流充電機產品、智能化重卡換電站產品等。2022年雙杰電氣實現營收18.82億元，實現歸母凈利潤-1.723億元。

萬馬股份研發費用的規模優勢顯著，英可瑞多個在研項目落地試產

如圖表3和圖表4所示，對比四家充電樁企業在2022—2023年一季度的研發費用及對應的研發費用率。2022—2023年一季度，英可瑞的研發費用、研發費用率分別為5335萬元、15.57%和1267萬元、2185%，是四家企業中研發費用最少但研發費用率最高的企業。

2022—2023年一季度，萬馬股份的研發費用、研發費用率分別為6.12億元、4.17%和1.15億元、3.72%。在四家企業中，萬馬股份的研發費用金額最高，在研發上的絕對資金投入上最多，并且是其他三家企業研發費用規模的數倍，但是研發費用率相對偏低。一方面，該公司的盈利規模較大，對應的研發投入的資金也較多；另一方面，受業務規模的基數效應影響，萬馬股份的研發費用率較低。

2022—2023年一季度，通合科技的研發費用、研發費用率分別為5862萬元、9.17%和1524萬元、12.83%。同期，雙杰電氣的研發費用、研發費用率分別為7561萬元、4.02%和1304萬元、1.73%。兩家企業在研發上的資金投入規模相近，研發費用率卻相差較大。相對而言，通合科技雖業務體量不及雙杰電氣，但在研發上的投入比例更大。

從四家企業在2022年年報披露的在研項目明細看，英可瑞與充電樁領域直接相關的在研項目最多，且研發進展較為靠前。該公司目前16個在研項目中，有7個項目是直接關聯新能源汽車充電領域，其中新一代20kW汽車充電模塊項目、歐標直流充電樁控制器項目、歐標11kW交流充電樁項目3個項目進入試生產或試產階段，而20kWDC/DC儲能充電模塊項目、1000V30kW液冷充電模塊項目、大功率低壓充電平臺項目3個項目進入轉量產階段，國標V2G充電樁項目進入小批量應用階段。

而萬馬股份僅360kW群充產品研發項目1個在研項目直接關聯充電樁領域，目前該項目已研發完成并轉產銷售，其余14個在研項目均與電線電纜領域相關。通合科技4個在研項目中有超級充電模塊（CHaoJi）這一個項目或與充電樁領域直接關聯，該項目進展顯示為已完成。雙杰電氣所披露的11個在研項目中，未找到與充電樁領域直接關聯的項目。

綜上，從研發投入資金額看，萬馬股份相對其他三家企業更具有研發投入的資金實力。從研發投入比例看，英可瑞和通合科技都比較重視研發。

通合科技財務狀況穩健，2022年營收增速高達52%

如圖表5所示，從償債能力、營運能力、盈利能力、成長能力四個方面對應的財務指標，選取2022年、2023年一季度的財務數據綜合評估四家企業整體的經營狀況。

從償債能力看，截至2023年一季度末，四家公司在流動比率、速動比率、資產負債率三個財務指標上表現的償債能力相近，其中流動比率均在1以上且速動比率均在0.88以上，整體表現都相當出色。單個公司看，雙杰電氣一家資產負債率高達69.6%，債務壓力相對其他三家偏高。

從營運能力看，2023年一季度，四家公司在總資產周轉天數、存貨周轉天數、應收賬款周轉天數三個財務指標上表現的營運能力差距明顯。相對而言，萬馬股份總資產周轉天數、存貨周轉天數最低，雙杰電氣次之，雙杰電氣的應收賬款周轉天數最低，萬馬股份則與之相近，兩家公司整體的營運能力較優秀。

從盈利能力看，2023年一季度，四家公司在凈資產收益率、總資產收益率、毛利率、凈利率四個財務指標上表現的盈利能力差距較大。其中，雙杰電氣的凈資產收益率、總資產收益率均最高，而通合科技的毛利率、凈利潤最高，這兩家公司盈利能力的綜合表現相對突出。2023年一季度，通合科技與雙杰電氣的凈利率都由負轉正，實現了經營效益的扭虧為盈。相對而言，英可瑞、萬馬股份的表現次之。其中，2023年一季度，英可瑞總資產收益率、凈利率為負，延續2022年的虧損經營狀態。而萬馬股份的盈利能力雖未得到較大提升，但整體表現更為穩健。

從2019—2022年的營收復合增長率及凈利潤復合增長率、2022年的營收同比增長率及凈利潤同比增長率等成長能力指標看，分化較為明顯。整體而言，英可瑞、雙杰電氣盈利并不穩定，兩家公司在2019年、2022年的凈利潤均為虧損，且2019—2022年營業收入復合增速均較低。其中，英可瑞2019—2022年營收復合增速為5.78%，其中2020—2021年均有盈利，但2022年凈利潤開始轉為虧損。雙杰電氣2019—2022年的營收復合增速為3.43%，2020年盈利，2021—2022年持續虧損。值得注意的是，這兩家公司2022年雖實現營業收入高增長，但凈利潤卻較2021年下滑。

2019—2022年，萬馬股份的營收復合增速為14.62%，凈利潤復合增速為21.05%；2022年營收同比增長14.94%，凈利潤同比增長50.93%。該公司收入增長穩定，凈利潤增速高于收入增速，降本增效成效明顯，整體呈穩健經營狀態。2019—2022年，通合科技的營業收入復合增速高達32.19%，凈利潤復合增速為13.54%，2022年營收同比增長51.79%、凈利潤同比增長35.73%。該公司收入增長大于凈利潤增長，業務擴張速度較快，成長能力表現亮眼。

【參考資料】

1. 《市場需求加快釋放，充電樁行業發展再提速》.海南省綠色金融研究院

2. 《萬馬股份2023年一季度報告》

3. 《英可瑞2023年一季度報告》

4. 《通合科技2023年一季度報告》

5. 《雙杰電氣2023年一季度報告》

（全文3924字）

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