文：權衡財經iqhcj研究員 余華豐

【資料圖】

編：許輝

PVC（聚氯乙烯）是五大通用樹脂中國內產量最大的產品之一，2020年國內PVC樹脂產量2,160萬噸，PVC樹脂在制成各類PVC制品的加工過程中會添加熱穩定劑防止熱分解，亞磷酸酯則作為輔助熱穩定與熱穩定劑配套制成復合熱穩定劑，是PVC制品加工過程中的必須品。

熱穩定劑廠家江蘇常青樹新材料科技股份有限公司（簡稱：常青科技）擬在上交所上市，保薦機構為光大證券。本次擬向社會公眾公開發行不超過4,814.00萬股人民幣普通股（A股）股票，占發行后總股本的比例不超過25%；擬投入募集資金8.5億元用于特種聚合材料助劑及電子專用材料制造項目。

常青科技一家三口持股超85%，與關聯方資金拆借頻繁；2021年毛利率大幅下降，外銷占比走高；期間費用下滑，研發費用率低于同行均值；前五大客戶受罰不斷，2019年第一大供應商成老賴專業戶；應收賬款高企，自有產能不足外購大。

一家三口持股超85%，與關聯方資金拆借頻繁

2010年6月，常青樹有限設立，系孫秋新委托外籍自然人AlanDavidPow設立的外商獨資企業，注冊資本3,580.00萬美元，以美元現匯出資，自營業執照簽發之日起三個月內繳付出資額的15%，其余部分在兩年內繳齊。2011年5月8日，AlanDavidPow將其持有的常青樹有限100%股權（對應3,580.00萬美元注冊資本，1,012.07萬美元實繳出資額）全部轉讓給其在香港全資設立的SunCure公司。

2011年10月6日，SunCure將其持有的常青樹有限46.87%股權（對應1,677.97萬美元注冊資本，0元實繳出資額）轉讓給孫秋新配偶金連琴的個人獨資企業新鑫油品。公司企業性質由外商獨資企業變更為中外合資企業。2012年3月12日，SunCure公司將其持有的常青樹有限33.13%的股權轉讓給孫秋新，將其持有的常青樹有限20.00%的股權轉讓給孫杰。公司的企業類型由中外合資企業變更為內資企業。2020年11月，整體變更為股份有限公司

截至招股說明書簽署日，常青科技的控股股東、實際控制人為孫秋新、金連琴、孫杰，其中：孫秋新持有公司28.22%的股份，任公司董事長兼總經理；金連琴持有公司39.92%的股份，任公司董事；孫杰持有公司17.03%的股份，任公司董事兼董事會秘書，三人合計持股比例為85.17%，且孫秋新、金連琴為夫妻，孫杰為孫秋新、金連琴之子。本次公開發行后，公司控股股東、實際控制人持股比例將不低于63.88%，仍處于絕對控股地位。值得注意的是，2019年和2021年常青科技現金分紅金額分別為2238萬元和1299.69萬元。

此外，報告期內，公司與關聯方資金往來較為頻繁，孫秋新、雷樹敏、嚴大景及其關聯方從公司拆出資金合計近2億元。雷樹敏持有公司股份比例為11.83%，擔任公司董事兼副總經理，2021年薪酬為97.43萬元；嚴大景持股比例為1.58%，擔任公司副總經理，2021年薪酬為25.86萬元。

報告期內，常青科技與關聯方2019年資金拆借的原因主要是公司為完成銀行存款任務以及關聯方為完成個人銀行存款任務所發生的資金拆借。2020年主要是歸還關聯方借款及清理與關聯方的往來款所發生的資金拆借，同時2020年公司向東花商務、啟惠商務和能順材料付款，并委托其支付員工薪酬等。2021年公司與關聯方資金拆借的金額較小，主要為清理往來款。報告期內，常青科技與關聯方資金拆借未約定利息費用，并經各方確認無需支付利息，且經測算，2019年至2021年各期公司應付利息費用金額分別為172.67萬元、71.31萬元和0.22萬元。

2019年公司為其他方轉貸的金額合計為4,250.00萬元，其他方為公司轉貸的金額合計為1,100.00萬元。

2021年毛利率大幅下降，外銷占比走高

常青科技是一家主要從事高分子新材料特種單體及專用助劑的研發、生產和銷售的高新技術企業，致力于為下游高分子新材料的產品制造、性能改善、功能增強提供支撐。2019年-2022年1-6月，公司營業收入分別為5.43億元、5.628億元、7.584億元和4.426億元，凈利潤分別為7743.59萬元、1.284億元和1.436億元、9024.74萬元。

報告期內，公司主營業務收入主要來源于高分子新材料特種單體和專用助劑，其中特種單體銷售收入分別為2.683億元、2.919億元、3.983億元和2.378億元，占比分別為49.59%、51.94%、52.59%和53.80%。公司特種單體產品包括二乙烯苯、α-甲基苯乙烯、甲基苯乙烯和特種單體中間體；公司高分子新材料專用助劑銷售收入分別為1.975億元、2.151億元、2.953億元和1.673億元，占比分別為36.50%、38.29%、38.99%和37.84%，專用助劑收入規模呈現增長的趨勢。公司專用助劑產品為亞磷酸三苯酯系列、無酚亞磷酸酯系列和亞磷酸三苯酯衍生物系列；公司其他產品銷售收入分別為7,524.94萬元、5,489.08萬元、6,378.94萬元和3,691.70萬元，占比分別為13.91%、9.77%、8.42%和8.35%，其他產品銷售收入占比較小，主要為催干劑系列、煉油助劑系列和副產物等。

常青科技2019年-2022年1-6月外銷收入分別為6,853.81萬元、7,264.60萬元、1.425億元和9,612.68萬元，占同期主營業務收入的比例分別為12.67%、12.93%、18.82%和21.75%。公司出口銷售主要以美元進行結算。報告期內，人民幣兌美元匯率存在一定波動，公司產生的匯兌損益分別為-27.57萬元、377.22萬元、273.15萬元和-635.56萬元。

報告期內，公司主營業務綜合毛利率分別為35.31%、37.06%、30.01%和29.94%，2021年毛利率大幅下降主要是由于原材料成本價格大幅度上升所導致。公司毛利率高于可比同行均值34.89%、34.90%、26.62%和29.94%。

期間費用下滑，研發費用率低于同行均值

報告期內，常青科技各期期間費用分別為8,462.67萬元、5,189.30萬元、5,454.26萬元和2,445.06萬元，占同期營業收入的比例分別為15.59%、9.22%、7.19%和5.52%，其中2020年占比下降主要是由于公司與雷樹敏和嚴大景項目合作于2019年末書面終止，無需在管理費用中計提相應的項目合作收益，同時銷售費用中合同履約成本的運輸費在新收入準則下計入營業成本所致，而2021年占比下降主要是由于公司業績較好，營業收入大幅度上升所導致。2022年1-6月，由于尚未計提當年度獎金，同時美元兌人民幣匯率大幅增加出現大額匯兌收益，導致期間費用占營業收入比例下降。

2019年-2022年1-6月，常青科技銷售費用分別為2,167.27萬元、927.07萬元、965.49萬元和392.03萬元。銷售費用率分別為3.99%、1.65%、1.27%和0.89%，低于可比同行均值4.37%、2.36%、2.26%和2.22%。

報告期內，公司研發費用率分別為3.32%、2.06%、1.29%和3.09%，低于同行可比均值4.64%、4.27%、4.28%和4.11%。

前五大客戶受罰不斷，2019年第一大供應商成老賴專業戶

常青科技主要通過現有客戶業務拓展、行業展會、網站平臺信息發布、參加大型企業招標等方式進行業務開拓。產品銷售主要采用直銷方式，少量產品采用貿易方式。重要客戶包括中國石油天然氣集團、瀛洋（中國）香精香料集團、恒河材料科技股份有限公司、江蘇聯盟化學有限公司、山東德川化工科技有限責任公司、廣州百沙塑膠新材料有限公司、ICC工業集團、恒逸石化、榮盛石化、漂萊特集團、韓國KD、恒力石化、美國杜邦公司、德國熊牌等。

南通艾德旺化工有限公司2019年、2020年和2021年向公司采購亞磷酸酯系列2,474.31萬元、2,463.50萬元和2,041.43萬元，分別位列當年第一大、第二大和第五大客戶。查閱環保資料可知，其一路受罰，其生產所在地啟東北新濱江精細化工園曾被反映問題不斷，啟東市環保局對園區內26起環境違法行為實施了行政處罰，共計罰款264.6275萬元。應用四個配套辦法查處5起，其中查封3起、移交公安1起、按日計罰1起。

據啟環罰[2016]47號顯示， 南通艾德旺化工有限公司未采取密閉、圍擋、遮蓋、清掃、灑水等措施，造成粉塵被責令立即改正，并處罰款人民幣四萬元整。據滬海事罰字(2017)810739顯示，因其未按規定向海事部門辦理污染危害性貨物申報，2017年9月4日，浦東海事局對其罰款人民幣壹萬元整的行政處罰。據啟環罰字【2017】1號 顯示，2017年1月26日南通艾德旺因未設置危險廢物識別標志被責令停止違法行為，立即改正，并處罰款人民幣二萬五千元整。

在2017年度南通市危險廢物規范化管理督查中，南通艾德旺危廢倉庫未做地面防腐；危廢分類貯存不到位，水處理污泥和廢包裝材料混合貯存；危廢包裝袋標簽和內容不一致；廢鹽（主要含氯化銨）2017年度納入危廢管理計劃，實際作為副產品出售。

據通05環罰字〔2021〕60號文件顯示，2021年4月13日南通艾德旺發生水污染事故后，未及時啟動水污染事故的應急方案，采取有關應急措施。被立即改正違法行為，并處罰款人民幣四萬一千六百元整。

報告期各期，常青科技向前五名客戶銷售金額分別為1.113億元、1.247億元、1.47億元和9339.40萬元，占當期營業收入的比例分別為20.51%、22.16%、19.38%和21.10%。廣州百沙塑膠新材料有限公司為常青科技2019年和2020年第二大客戶，2021年和2022年1-6月的第一大客戶，分別向公司采購亞磷酸酯系列2,397.44萬分元、2,314.31萬元、3,742.61萬元和1,929.92萬元，參保人數顯示，2019年和2020年分別為27人和39人。

據(2023)粵0111執2711號顯示，其2023年1月12日成為被執行人。據(穗云)應急罰﹝2021﹞A-88號顯示，廣州百沙塑膠存在未按照規定對從業人員進行安全生產教育和培訓、未在有較大危險因素的有關設施、設備上設置明顯的安全警示標志的問題。被責令2021年9月13日前整改完畢，處四萬五千元罰款的行政處罰。

公司生產所需的主要原材料包括純苯、乙烯、苯酚、三氯化磷等基礎化工產品，采購價格隨市場行情波動。報告期內，公司原材料成本占主營業務成本的比重較大，雖然公司產品對下游客戶存在一定的成本轉嫁能力，但若上游原材料價格受原油和煤炭價格波動、市場供需關系變化、安全環保監管政策趨嚴等因素影響持續出現大幅波動，將可能對公司的經營業績產生不利影響。

上海浦順進出口有限公司為公司2019年第一大供應商，公司向其采購苯酚、純苯、異丙苯金額為3509.63萬元，占比為11.15%。查公開資料顯示，2019年和2020年此供應商社保繳納人數分別為5人和2人。公開資料顯示，其被68次列入歷史失信被執行人，仍有3次進入失信被執行人。

公司與上海浦順進出口有限公司的兩份采購合同尚未履行完畢。上海浦順進出口有限公司已進入破產清算程序，管理人已確認公司的普通債權，公司對已預付未完成的385.83萬元全額計提壞賬。

鎮江大港熱電廠有限責任公司為公司2019年第三大、2020年第二大供應商，公司向其采購金額分別為2160.64萬元和2195.99萬元，占比分別為6.87%和7.30%。查公開資料顯示，2019年和2020年此供應商社保繳納人數均為2人。

南京揚池工業氣體有限公司為公司2019年-2022年1-6月前五大供應商之一，公司向其采購金額分別為1919.24萬元、2155.64萬元、2908.32萬元和1848.69萬元。查公開資料顯示，2019年和2020年此供應商社保繳納人數分別為3人和2人。

安徽省百之姓能源科技有限公司為公司2020年第一大供應商，公司向其采購金額為2627.64萬元，此供應商當年社保繳納人數為0人。2021年和2022年1-6月未出現在公司前五大供應商之列。

上海同多化工有限公司為公司2022年1-6月第一大供應商，公司向其采購金額為1940.13萬元，此供應商成立于2020年6月23日，注冊資本為100萬元，實繳0元。2021年社保繳納人數為0人。

應收賬款高企，自有產能不足外購大

報告期各期末，常青科技應收賬款余額較大，2019年末-2022年6月末，公司應收賬款賬面余額分別為1.475億元、1.494億元、1.322億元和1.761億元。公司應收票據余額較大，應收票據余額分別為1.06億元、1.171億元、1.427億元和1.095億元。

2017年9月21日，常青科技擬在公司發展預留地內進行“年產1萬噸三氯化磷衍生產品、1.5萬噸石油助劑產品、2萬噸水性涂料生產裝置及車間技改項目”的第五期改擴建項目建設進行了公示，迄今已經6年時間，而其產能已經計入生產中。

招股書顯示，公司已建成特種單體生產裝置年產能20,000噸，主要生產二乙烯苯、α-甲基苯乙烯、甲基苯乙烯等產品，報告期最后一期產能利用率為129.58%，處于高負荷生產狀態；公司已建成亞磷酸三苯酯衍生物及無酚亞磷酸酯裝置年產能14,000噸，用于亞磷酸三苯酯衍生物和無酚亞磷酸酯產品的生產，報告期最后一期產能利用率為86.85%，處于較為飽和狀態；產銷率為94.63%。

公司高分子新材料特種單體二乙烯苯、α-甲基苯乙烯、甲基苯乙烯共用二乙烯苯生產裝置報告期外購成品量分別為1,782.36噸、4,137.38噸、3,859.16噸和2,161.13噸。產銷率分別為92.61%、103.59%、101.35%和85.45%，產銷率有所下滑；公司特種單體中間體乙苯、甲乙苯、二乙苯共用多乙苯生產裝置，報告期外購成品量分別為1,560.94噸、2,066.22噸、3,031.66噸和3,313.18噸。

2019年9月，鎮江市應急管理局對公司進行抽查，發現生產廠區二乙苯萃取裝置入口處外側缺少人體靜電導除設施；高毒場所缺少安全警示標志；雨水收集池缺少“受限空間”標識，鎮江市應急管理局由此出具行政處罰決定書，罰款人民幣58,000元。

2021年12月14日，上海外高橋港區海關向公司出具《行政處罰決定書》（滬外港關簡違字[2021]0231號），對公司委托代理機構在出口申報時未錄入出口電子底賬編號的行為進行處罰，處以罰款0.30萬元。

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