文/姚斌

可惜我無法直接讀到托馬斯·菲爾普斯的《股票市場中的百倍股》一書，只能在克里斯托弗·邁耶的《如何找到100倍回報的股票》中得知菲爾普斯的一些投資思想。菲爾普斯是一位富有投資智慧的杰出投資者，但我們很少人知道他。菲爾普斯曾任《華爾街日報》華盛頓分部的總編、《巴倫周刊》的編輯、一家世界500強公司研究部門的負責人等。在42年的職業生涯中，菲爾普斯形成了一些投資思想，完成了一項針對百倍股的驚人研究。邁耶是“邁耶百倍俱樂部”和“邁耶特殊情況”投資新聞簡報的創始人。他在多年的研究中領悟到了菲爾普斯的投資智慧，將《股票市場中的百倍股》列為“經典”之作。

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(資料圖片僅供參考)

菲爾普斯的策略簡而言之就是“買對的股票，然后持有它們”。這就是菲爾普斯投資策略的核心。菲爾普斯研究了從1932年到1971年期間的百倍回報股，涵蓋了365只股票。最近的百倍回報股開始于1967年，這只股票僅用4年時間就完成了任務，但這只股票1971年就終止了交易。菲爾普斯列出了公司一系列歷史財務指標，如EPS、ROE等，但這些指標里面沒有股價。在舉例之后，菲爾普斯說：“一個投資者是否會僅僅基于這些數字就決定買入或賣出一只股票，我對此深表懷疑？”但事實上，邁耶認為，如果他們依賴于這些指標做決策，他們確實會變得更富有。

菲爾普斯不贊成賣掉好公司。他列舉一個名叫卡爾·佩蒂特的故事。卡爾·佩蒂特是一位實業家、發明家，也是一位投資者。許多年前他賣掉了自己持有100萬美元IBM的股票，以開創自己的經紀業務。現在這些股票價值20億美元，遠遠超過他作為經紀人賺得的收益。菲爾普斯還回顧自己的親身經驗。他在1954年賣掉了自己持有價值為7415美元的寶麗來公司股票以支付一位價格昂貴的醫生的賬單。他一直以此事為戒，提醒自己不要做荒唐事。因為這些股票現在價值843000美元。對于菲爾普斯來說，這的確是一次昂貴的求診。

菲爾普斯也反對進行市場擇時。他在職業生涯中曾多次預測熊市，但他說：“如果我不去正確預測熊市，而是把精力放在尋找這些有百倍回報的股票上，我將比現在更加富有。”因為自己的失誤，他錯過了許多入市的機會。菲爾普斯強調：“熊市會蒙蔽一個人的雙眼，過分在意市場走勢反而會錯過入市的時機。”“以劍為生的人終將會死于劍下。″他補充說，“當經驗豐富的投資者不為市場中的股價波動而動心時，并不是他不喜歡錢，而是歷史和現實使他們確信，這不是持久的生財之道。”

菲爾普斯認為：“投資就像釣魚，魚餌之所以吸引人，是因為它們被裝在旋轉的吊鉤上。”投資者就像魚兒一樣，緊緊盯住有上漲空間的股票。他們往往對股票的正常波動失去耐心，頻繁地進行交易但卻從來享受不到巨額回報。投資者們如此喜歡采取行動，這恰恰是華爾街存在的基石。媒體推波助瀾，好像每天都有重要的事情發生一樣，結果就是每天都有數以億計的股票易手。

投資者應該關注較少的股票，并專注于最好的想法。“不要太關注小利益，”菲爾普斯希望投資者將資本集中在可能獲得百倍回報的股票上，不要去持有動物園式的股票組合和一個平庸的結果。投資者需要區分交易和結果。菲爾普斯在書中寫道：“年幼時我跟隨父親學做木工，父親教導我，‘好的木工身邊并不會多少刨花’。”投資者僅憑一個季度和年度的片面信息來決定股票的買入或賣出，投資分析師或是投資組合經理也會因為股票一年或兩年內的疲軟表現而放棄這只股票。

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菲爾普斯在書中舉了一個例子，輝瑞公司的股票價格從1946年到1949年一直在下跌，然后相似的狀況在1951年到1956年又發生了。“過分關注股票表現的客戶多半會對于建議他們持續持有這些股票的顧問滿腹牢騷”，但是那些從1942年開始堅持持有輝瑞到1972年的人獲得了141倍的收益。菲爾普斯通過這個例子說明，如果你只看到輝瑞的財務指標，將新聞、股票市場、經濟預測以及其他亂七八糟的消息通通忽略，你是決不會賣掉輝瑞股票的。

輝瑞公司自始至終都是盈利的，有良好的凈資產回報率，盈利水平也逐年攀升。年復一年，該公司保持著穩定的15%~19%的凈資產收益率，前后持續了20年。菲爾普斯問道：“只看這些數據的人會不斷買入賣出這只股票嗎？”答案當然是否定的。這就提出了一個問題，為什么如此多的投資者無法堅持不操作？這是一個投資者必須為自己回答的問題。投資者給出各種各樣的答案，但正如菲爾普斯所說，記住這點：獲取49倍收益或者100倍收益的唯一方法是“果斷買入并堅持持有”。即使是較低的回報率累計起來也是可觀的，15%的年收益率意味著5年翻倍，10年后是原來的4倍，20年的增長累積起來，將超過原始價值的14倍。

菲爾普斯展示了一份公司的股價實現百倍增長的年回報率和對應的時間：

14%的回報率漲到100倍的時間需要35年；

16.6%的回報率漲到100倍的時間需要30年；

20%的回報率漲到100倍的時間需要25年；

26%的回報率漲到100倍的時間需要20年；

36%的回報率漲到100倍的時間需要15年。

可以看到，實現100倍回報需要很長的持有時間，尤其是在如今這樣一個股票的平均持有期按月計算的時代。這才是重點。巨額財富來自于咬緊牙關堅定持有。

要實現100倍收益難度很大，需要長時間保持高收益率。比如，拖拉機供應公司盈利每年增長23%，僅用12年就完成了增長百倍的目標。接著是怪獸飲料公司，這只股票只用了10年就完成了百倍目標，年增長率達到驚人的50%。菲爾普斯建議，尋找新方法、新材料、新產品——投資那些能夠提高生活質量，有助于解決問題，以及能夠提供更好、更快、更廉價服務的產品。這正是菲爾普斯的投資特點，他強調要投資那些能夠為人類作出貢獻的公司。這需要有長遠的眼光。菲爾普斯在書中寫道：“華爾街有句名言，環境和形勢要比數據統計更有說服力。”僅僅關注公司公開的增長趨勢、利潤率和市盈率是不夠的，投資者更應該關注這家公司在未來是否能夠創造出更多的價值。

菲爾普斯強調，他并不是要倡導投資者盲目地持有股票。“我建議選擇對的股票，根據公司發展狀況選擇性持有，而非單純買進就放在一邊不管不顧。”如果按此方法無法獲得百倍回報怎么辦？菲爾普斯絕妙的投資方法重點其實在于，投資者應當關注收益的復合增長，而不是每天股價波動。有些人持有這類股票但并沒有獲得百倍收益，因為他們總想預測市場時機或是頻繁買賣。有時候，股票需要很長時間才會啟動。菲爾普斯持有的很多股票都說明，即使一只股票長時間內不上漲甚至下跌，仍然有機會成為百倍股。

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“投資的一條基本規則是，如果不是情非得已，不要為了任何非投資因素而采取投資行動。”這是菲爾普斯的建議。不要因為股價波動就買賣股票，也不要為了獲得資本利得以彌補虧損而采取行動。只有確定自己之前的決策是錯誤時，才應該謹慎賣出。按照菲爾普斯的觀點，你可以認為賣出其實是在承認之前所犯的錯誤，你持有一只股票的期限越短，說明你購買時所犯的錯誤越嚴重。執行菲爾普斯的投資策略難度很大，但有些人確實做到了。菲爾普斯列舉他的一些老客戶和老同事的例子，這些人都通過購買正確的股票并且持有它們而變得很富有。菲爾普斯希望自己年輕時候就能有這樣的洞察力和眼光。

然而，就算像沃倫·巴菲特那樣的大師級投資者有時也難以做到。巴菲特在1995年的致股東信中就描述了他投資迪士尼的故事：“1966年我開始對迪士尼感興趣，那個時候迪士尼的市值還不到9,000萬美元，雖然這個公司稅前利潤是2,100萬美元，手中擁有的現金足以覆蓋公司的債務。在迪斯尼樂園，價值1,700萬美元的加勒比海盜船馬上就要營業了。你能想象我有多激動，這家公司只是海盜船價格的5倍。基于上述令人震驚的分析結果，巴菲特的有限合伙公司按照拆股調整后31美分每股的價格購買了大量的迪士尼股票。迪士尼股票現在66美元一股，可以說這是一個絕妙的投資。但是我當時輕信了迪士尼股票退市的消息，在1967年以48美分的價格拋出了這些股票。”盡管巴菲特獲得了55%的收益，但這是一次代價十分高昂的交易。

類似于迪士尼這樣有代表性的百倍股并不少。百事也是有代表性的百倍回報股。它出現在菲爾普斯的研究案例之一。百事業務簡單，利潤率豐厚，從一家小公司慢慢成長為大公司。在菲爾普斯的書中，故事開始于閣樓公司（Loft Inc），該公司收購了百事可樂公司，并在1941年更名為百事。根據菲爾普斯的研究，在1938年，百事可樂股價均價為75美分，到1971年，股價達到427美元。33年內實現了569倍的回報。

實際上，百事在1962年才開始保持上漲趨勢。“這家總部位于紐約的軟飲和零食巨頭從1962年起，花費了28.5年成長為百倍回報股。事實上，在1962年到20世紀80年代，這只股票并未顯露出任何能夠實現百倍增長的跡象。”但是，接下來百事開始全球大擴張。到1985年，百事在150個國家都有分支業務。“中國和蘇聯1975年就向百事開放了國內市場，這些新興市場在接下來幾十年為百事帶來了巨額盈利。”百事不斷推出新產品，擴展其零食業務。在1982年，百事推出新的子品牌，銷售果汁汽水。這開辟了市場，提高了百事在飲料行業的市場占有率。”在1986年，百事進軍快餐業，選擇肯德基和塔可鐘作為合作伙伴。1989年，百事收購了英國老牌零食公司步行者薯片和史密斯薯片。就這樣，百事的國際化進程還在不斷推進。而兼并新企業的進程一刻也未停止過。

邁耶之后從百事的財務角度中發現了兩個事實：① 百事擁有超過57%的可持續的高毛利率，這正是百事高競爭力的體現；②百事的銷售額和利潤增長都非常驚人。1962年的銷售額只有1億9,200萬美元，2014年已經達到667億美元。這還不算從百事分離出的百勝，后者的凈利潤也從1,500萬美元上漲到60億美元。在案例分析的觀察期間，百事的股票價格上漲了1000倍。在這個進程中，百事的股票價格從未便宜過。正如菲爾普斯所言，“好股票不會沒有朋友。”通常它們都不會太便宜，因此不要被高估值倍數嚇倒而放棄一只好股票。

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查克·阿格拉是阿格拉資本管理公司的創始人，他被邁耶為“一位偉大的投資者”。阿格拉深受菲爾普斯的影響。阿格拉曾出版一本1993年到2013年他寫給投資伙伴的一系列信件的合集，書名為《復利的力量》。在這期間，投資于阿格拉基金的1美元會變成將近20美元，而投資于標準普爾500指數的1美元僅增至5.59美元。

阿格拉在2011年一次研討會上發表題為“一部投資人的奧德賽：尋找卓越的投資”的演講。他說：“在1972年的時候，我讀了《巴倫周刊》評論的一本書，就是托馬斯·菲爾普斯所著的《股票市場中的百倍回報》。在他的書中，菲爾普斯分析了那些相對于最初購買價格成長達到100倍的股票。據我所知，菲爾普斯只是一位名不見今傳的波士頓投資經理，但是他確實發現了一些東西，并在這本書中進行介紹。他的這本書確實幫助我更加關注資本復利增長的問題。你們都知道，同樣來自波士頓的彼得·林奇，他經常談論10倍股，現在是菲爾普斯談論100倍，這有什么區別呢？菲爾普斯列舉了很多例子，在這些案例中投資者都獲得了100倍的投資回報。他還進一步總結了這些100倍股的特征。”

在一份1995年的信件中，阿格拉講述了他作為一個年輕的經紀人，如何購買伯克希爾·哈撒韋公司的股份。1977年，他以每股120美元的價格購買了伯克希爾·哈撒韋公司的股份，逐漸積累了40份股票。現在每只股票的價值都是買入成本的1750倍。然而，他在1981年決定進軍房地產。那時他有一個公寓改造的項目急需資金，所以他把所持的39份股票以500美元一份賣掉了，只留下了一份。事后表明，這個項目變成了一項超級昂貴的計劃。那些當時價值19500美元的39份股票，截止2015年價值810萬美元。另外一只百倍股是美國電塔公司，1998年從美國電臺分拆出來。阿格拉用了80美分每股的價格投資其股份，現在每股價值93美元。根據檔案記載，這只股票依然在阿格拉的投資組合中占據最大比例。

阿格拉的投資有成功也有失敗，但成功的更多。他宣稱要尋找的股票必須滿足三個特征：

①歷史上股票價格的復合增長率很高的企業；

②經理人有很強的管理能力，對待股東的財富如同自己也是合伙人；

③能夠以某種形式不斷將自由現金流再投資，持續獲取高于平均值的收益。

阿格拉說，年紀越大，他越能看清事情的本質。最本質的東西是第③項特征，這是支持百倍股最核心的要素。他在一封信中寫道：“多年以來，一旦已經確定了一家優秀企業，我們越來越多地關注再投資問題，將其視為成功投資理念中唯一最重要的因素。”試想一家公司投資了100美元，一年內實現20%的資本回報。這是一個高回報，會讓阿格拉感興趣。20%的回報率意味著20美元的收益，但是一個真正好的投資速度思路的關鍵在于，將這20美元連同原來的100美元進行再投資并獲得20%的投資收益，如此不斷重復。4年后能實現雙倍增長，10年后會收獲6倍回報，25年后會有100多倍的投資回報。當然，我們不一定就一直持有，同時也不能保證這家公司會一直保持這樣的增長速度。這只是展示了復利的強大魅力，因為復利是阿格拉方法的核心。他想要找出這樣的企業并堅持持有，就像菲爾普斯一樣。

菲爾普斯在書中寫道，高爾夫球手擊球、握桿方式的微小變化都可能增大獲勝的概率；投資亦然，更注重買入持有或許可以使你的投資組合收益更高。在《愛麗絲夢游仙境》的故事中，你必須跑得越來越快，才能保持在原地不動。然而，在股票市場上，有證據表明，一個人如果買了正確的股票，就必須靜靜持有才能獲得高額回報。這無疑是一個極好的建議。

托馬斯·菲爾普斯于1992年去世，享年90歲。他在1972年出版了他的投資專著《股票市場中的百倍股：股票分析師教你如何獲得更高收益》。這本書構建在常識和一些基本的概念之上。即便如此，在股票上獲得百倍回報，聽起來確實不可思議。然而，邁耶告誡我們，不要被這種想法干擾。投資者應該集中思考如何長期持有、這類回報如何產生，以及采取何種投資方法來獲得百倍回報。

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