三季報已近尾聲，由于眾所周知的諸多因素，很多行業和公司的經營深受影響，業績紛紛“暴雷”。所幸的是: 我所重倉的白酒行業還不錯，沒有雷，有的是穩定增長甚至是驚喜，比如，貴州茅臺和五糧液保持兩位數增長，洋河第三季度業績非常驚喜！當然，對于白酒企業的良好業績，市場并不領情，近期股價更進一步大跌。在我看來，良好業績和持續增長是投資的根本，股價大跌至價值區域則提供了投資良機，這只能說明：目前的白酒越來越香！

趁這次三季報，主要聊聊四個話題：1）我持倉的白酒三季報總結；2）投資白酒的基本邏輯；3）下一步跟蹤及研究重點；4）幾個熱點問題。

(資料圖片僅供參考)

“茅五洋口”三季報點評

我重倉持有4家白酒公司“茅五洋口”，它們的三季報都不錯！我很滿意！

貴州茅臺：三季報營收897億元，凈利444億元。各季度營收凈利均穩定增長！1) 第一季度營收凈利分別增長18%和23%；2) 第二季度營收凈利分別增長15%和16%；3) 第三季度營收凈利分別增長15%和15%五糧液：三季報營收557億元，凈利199億元。各季度營收凈利均穩定增長！1) 第一季度營收凈利分別增長13%和16%；2) 第二季度營收凈利分別增長10%以上；3) 第三季度營收凈利分別增長12%和18%；洋河股份：三季報營收264億元，凈利90億元。第三季度業績亮麗！1) 第一季度營收凈利分別增長23%和29%；2) 第二季度營收凈利分別增長18%和6%；3) 第三季度營收凈利分別增長18%和40%口子窖：三季報營收37億元，凈利12億元。第三季度凈利同比微降、但環比上升，恢復性增長可以期待！1) 第一季度營收凈利分別增長11.76%和15.48%；2) 第二季度營收凈利分別下降7.76%和4.87%；3) 第三季度營收凈利分別增長5.69%和-0.16%

基于以上三季報數據，我的預測是：茅臺今年凈利大約630億，現價位27倍；五糧液全年凈利270億有戲，現價位估值19倍；洋河全年凈利95億以上，現價估值20倍；口子窖全年凈利14億，現價估值17倍左右。

投資白酒的基本邏輯

下面從白酒行業的高確定性及商業模式談談我投資白酒的基本邏輯

白酒行業發展具有高確定性

白酒行業具有四大特性：

1）白酒文化的傳承性。白酒是中華民族文化的重要載體，是人民生活、社會交流、情感溝通的重要工具，是滿足人民美好生活需要的重要消費品，也是美好生活的精神剛需；

2）白酒屬性的特殊性。中國白酒具有收藏價值，優質白酒存貨可以增值；

3）白酒產地的稀缺性。名優白酒大都產自北緯30度左右的世界釀酒黃金帶，不可復制的地理資源是白酒企業的核心資本；

4）白酒行業的穩定性。白酒為中國所特有，又極具文化精神屬性，堪稱文化快消品，加上資源稀缺，白酒行業成為業績優良、發展穩定、極具投資價值的板塊。

白酒企業普遍具有優秀的商業模式

它們具體以下共同特征:

1) 高毛利率、高凈利率、高ROE、低負債及強勁的經營現金流；

2) 產品及存貨不怕放、不貶值、不計提(想想其他行業中產品的保質期)；

3) 酒窖(作為主要的固定資產)越用越好、越舊越有價值(想想其他行業中固定資產的折舊)；

4) 差異化競爭: 主要是不同香型及不同地域的競爭(想想其他行業中產品同質化競爭和降價競爭)

綜上: 白酒企業經營業績的高確定性及優秀的商業模式，正是我敢于重倉它們的原因！拿著放心、跌了不害怕、有錢敢加倉！

下一步跟蹤及研究重點

首先看看行業格局。現有的白酒上市公司大致可以分為三大梯隊：

1）第一梯隊：這是白酒的超級梯隊，目前只有茅臺和五糧液；

2）第二梯隊：主要指營收100億至300億之間，包括洋河股份，山西汾酒，瀘州老窖及古井貢，它們正在競爭白酒老三的位置；白酒老三最終歸誰？目前的態勢是: 以市值看，山西汾酒以2862億元的市值處于老三的位置；但以最新經營業績看，三季報洋河以營收264億及凈利90億穩居老三的位置；瀘州老窖也是有力的競爭者。總之，老三的位置競爭是激烈，期待它們你追我趕，將白酒行業做大做好！

3）第三梯隊：主要指營收100億以下，是我今后重點跟蹤和研究的群體。結合2021年報數據和2022中報及三季報數據，第三梯隊主要包括以下公司：今世緣

: 2021全年營收64億，今年三季報營收65億，2022年80億可能性很大；舍得酒業

: 2021全年49億，今年三季報營收46億，2022年60億大概率；迎駕貢酒

：2021全年45億，今年三季報營收38億，2022年或達到55億左右；口子窖

: 2021全年50億，今年三季報營收37億，2022年或將繼續保持50億+；水井坊

: 2021全年46億，今年三季報營收34億，2022年或達到50億+；酒鬼酒

：2021全年34億，今年中報25，2022年可能逼近50億。

在第三梯隊中，哪家最有可能在2-3年晉升到“百億”以上？哪家最值得關注？我個人認為要從兩個方面去思考：1）誰的全國化做的更好更快？2）誰的品牌叫的響叫的廣？

我已經重倉了第一梯隊的茅臺和五糧液，也投資了第二梯隊的洋河股份和第三梯隊的口子窖。今后，我會重點關注第三梯隊，看看是否有機會找到下一個投資目標？

幾個熱點問題的思考

最近白酒股的大跌引發很多話題，比如，邏輯變了？消費降級？壓庫存？等等，下面是我的一些思考，和大家一起討論。

問題-1：邏輯變了，不讓搞了

對這個問題，我有3個問題

1) 白酒企業大都有國資背景，自己不讓自發展嗎？2) 白酒企業大都是地方利稅大戶，這塊利稅不要了嗎？3) 白酒企業大都在技改擴建，這些項目都有發改委的批準和地方支持，可能不搞了嗎？

問題-2：消費降級及喝酒人群下降

由于眾所周知的原因，最近2-3年各行各業深受影響，居民收入及消費比較疲軟，但因此就說“消費降級”恐怕不妥。其實，“消費升級”是一個長期的漸漸的過程，中間可能會有波折，但升級是經濟發展的必然趨勢，所以最終取決于是否看好國家未來的發展！至于“喝酒人群及場景下降”，這個看法很多年前就存在，但并沒有妨礙白酒行業的發展。有這么一句話: 現在的年輕人不喝白酒，今后的年輕人也不喝白酒；現在的中老年人喝白酒，今后的中老年人還會喝白酒！

問題-3：白酒增長是靠壓庫存

我想，這個問題應該反過來問幾個問題，牛奶可以壓庫存嗎？醬油可以壓庫存嗎？堅果可以壓庫存嗎？手機可以壓庫存嗎？汽車可以壓庫存嗎？不能吧！很簡單，一般食品都有保質期，過期作廢；一般工業品，升級換代很快，舊款很快降價淘汰！

但白酒可以保存，優質白酒還可以保質增值！

$洋河股份(SZ002304)$

$貴州茅臺(SH600519)$

$五糧液(SZ000858)$

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