中國人民銀行貨幣政策委員會例會往往被視為貨幣政策的風向標，備受市場關注。日前召開的中國人民銀行貨幣政策委員會2023年第一季度例會（下稱“例會”）指出，“精準有力實施穩健的貨幣政策”。從“保持信貸合理增長、節奏平穩”“結構性貨幣政策工具要堅持‘聚焦重點、合理適度、有進有退’”“推動企業綜合融資成本和個人消費信貸成本穩中有降”等具體說法中，也可洞悉貨幣政策下一步的實施方向。

信貸總量“合理增長、節奏平穩”

根據例會釋放的政策信號，貨幣政策整體穩健基調不變，但部分措辭上的變化，意味著與前期相比，貨幣政策下階段的著力點將有不同側重。

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例會指出，要精準有力實施穩健的貨幣政策，搞好跨周期調節，更好發揮貨幣政策工具的總量和結構雙重功能，全力做好穩增長、穩就業、穩物價工作，著力支持擴大內需，為實體經濟提供更有力支持。

例會還指出，進一步疏通貨幣政策傳導機制，保持流動性合理充裕，保持信貸合理增長、節奏平穩，保持貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配。

與上一季度例會“強化跨周期和逆周期調節”相比，此次例會強調“搞好跨周期調節”。中國民生銀行首席經濟學家溫彬表示，對于后續的貨幣政策基調，本次會議不再提及“逆周期調節”，只保留“跨周期調節”，并要求“更好發揮”貨幣政策工具的總量和結構雙重功能，反映出貨幣政策目標從對沖疫情沖擊轉向支持重點領域和薄弱環節，政策力度需要適度回調，保持向正常化回歸，更加注重“總量穩、結構優”。

東方金誠首席宏觀分析師王青表示，當前物價水平較低，為貨幣政策發力提供了空間，但“搞好跨周期調節”意味著接下來貨幣政策在擴張力度和工具選擇上會更加慎重，更加具有前瞻性。

根據中國人民銀行最新發布的數據，一季度信貸實現開門紅。一季度人民幣貸款增加10.6萬億元，同比多增2.27萬億元，當季新增人民幣貸款同比創新高。同時，一季度社會融資規模增量累計為14.53萬億元，比上年同期多2.47萬億元。

“考慮到一季度信貸投放靠前發力特征明顯，本次例會強調‘保持信貸合理增長、節奏平穩’，而上季度則是‘保持信貸總量有效增長’。我們判斷，著眼于推動經濟較快回升，二季度信貸仍將延續同比多增，這是當前擴大內需、支持實體經濟最重要的舉措，而多增幅度或有所回落。”王青說。

結構性貨幣政策工具更“聚焦”

在發揮總量功能的基礎上創新運用結構性貨幣政策工具，已成為近年來我國貨幣政策調控的重要特征。根據央行披露的數據，截至2022年末，結構性貨幣政策工具總共有15項，余額有6.4萬億人民幣，占人民銀行資產負債表規模的15%左右。

針對下一階段結構性貨幣政策的使用，例會指出，結構性貨幣政策工具要堅持“聚焦重點、合理適度、有進有退”，延續實施碳減排支持工具等三項貨幣政策工具，繼續加大對普惠金融、綠色發展、科技創新、基礎設施建設等國民經濟重點領域和薄弱環節的支持力度，綜合施策支持區域協調發展。

郵儲銀行研究員婁飛鵬表示，面對國內經濟呈現恢復向好，但恢復的基礎尚不牢固的總體情況，貨幣政策更加強調精準有力，在總量上保持流動性合理充裕的同時，通過結構性貨幣政策工具引導加大對國民經濟重點領域和薄弱環節的支持力度。

值得注意的是，針對結構性貨幣政策工具，例會“聚焦重點、合理適度、有進有退”的說法較上季度的“做好加法”有所變化。溫彬表示，去年以來，在前期定向支持基礎上，結構性貨幣政策工具不斷“做加法”，完成兩項普惠小微直達工具接續轉換，增加煤炭清潔高效利用再貸款額度，創設科技創新再貸款、普惠養老專項再貸款、交通物流專項再貸款、設備更新專項再貸款以及保交樓專項再貸款，重啟PSL新增融資支持基礎設施建設，促進信貸總量有效增長，激勵金融機構精準支持重點領域，并以低利率和財政貼息等方式降低企業融資成本。在貨幣政策取向更傾向于穩健基礎上，結構性政策工具將發揮更大效能，但不再一味“做加法”，而是更加聚焦、合理適度、有進有退。

企業綜合融資成本“穩中有降”

例會指出，完善市場化利率形成和傳導機制，優化央行政策利率體系，發揮存款利率市場化調整機制重要作用，發揮貸款市場報價利率改革效能和指導作用，推動企業綜合融資成本和個人消費信貸成本穩中有降。

溫彬表示，央行在“貸款利率明顯下降”的背景下，將降成本的要求從“推動降低”轉變為“穩中有降”，既是適應經濟和融資形勢轉變而做出的適時調整，也是緩解銀行息差壓力、穩定其經營運行的必要舉措。

王青表示，當前居民存款增速偏快，物價水平較低，加之監管層反復強調“推動企業綜合融資成本和個人消費信貸成本穩中有降”，這就為在MLF（中期借貸便利）利率、LRP（貸款市場報價利率）保持穩定的背景下，部分中小銀行主動下調存款利率提供了條件。

實際上，近期，不少中小銀行公告已經下調存款利率。河南新蔡農商銀行稱，自4月8日起將一年期、兩年期、三年期整存整取定期存款掛牌利率分別下調至1.9%、2.4%、2.85%，其他期限掛牌利率保持不變。此外，湖北、陜西、內蒙古等地多家銀行也發布公告，降調幅度不一。“短期內會有更多銀行跟進下調存款利率，經濟回升并不意味著貸款利率等市場主體融資成本會很快拐頭向上。”王青說。

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