需求恢復(fù)滯后，動(dòng)能有待提振

投資要點(diǎn)

核心觀(guān)點(diǎn)：

受?chē)?guó)內(nèi)疫情多發(fā)散發(fā)、市場(chǎng)需求恢復(fù)滯后、高溫多雨天氣等因素影響， 7月份供需兩端主要指標(biāo)走低，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)勢(shì)頭邊際放緩。結(jié)構(gòu)上，基建投資成為穩(wěn)增長(zhǎng)主力，但地產(chǎn)和消費(fèi)需求恢復(fù)滯后，對(duì)經(jīng)濟(jì)拖累明顯，且對(duì)生產(chǎn)端制約顯現(xiàn)。隨著宏觀(guān)政策積極作為擴(kuò)大需求，經(jīng)濟(jì)回升基礎(chǔ)有望得到鞏固，預(yù)計(jì)下半年GDP增長(zhǎng)5.0%左右，全年約增長(zhǎng)4.0%，全年“U”型復(fù)蘇進(jìn)一步確認(rèn)。

摘要：

>>工業(yè)增加值：弱需求、高庫(kù)存和高溫天氣，共致生產(chǎn)重新回落。7月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)3.8%，較6月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。原因有四：一是7月份以來(lái)多地出現(xiàn)散發(fā)疫情，加上南方地區(qū)高溫天氣，對(duì)工業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)造成了一些不利影響;二是房地產(chǎn)投資和消費(fèi)需求持續(xù)疲弱，制造業(yè)投資需求邊際放緩，需求不足對(duì)生產(chǎn)的制約顯現(xiàn);三是工業(yè)企業(yè)已進(jìn)入新一輪去庫(kù)存周期，也對(duì)工業(yè)生產(chǎn)持續(xù)形成拖累;四是分行業(yè)看，7月份上游原材料制造業(yè)增加值降幅較上月擴(kuò)大1.4個(gè)百分點(diǎn)，是工業(yè)生產(chǎn)回落的主因。

>>國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)：預(yù)計(jì)下半年GDP增長(zhǎng)5.0%左右，全年約增長(zhǎng)4.0%。一是投資尤其是基建投資成為穩(wěn)增長(zhǎng)主力。預(yù)計(jì)基建投資增速將繼續(xù)回升，三季度破10%，全年中樞在9%左右;房地產(chǎn)市場(chǎng)正在筑底階段，增速繼續(xù)下降概率偏大，但年內(nèi)有望實(shí)現(xiàn)“軟著陸”，全年增速為負(fù);制造業(yè)全年動(dòng)能或平穩(wěn)，增速中樞在6%左右。二是消費(fèi)拖累增長(zhǎng)明顯。受居民就業(yè)增收困難、儲(chǔ)蓄意愿上升、消費(fèi)場(chǎng)景受限等因素影響，樂(lè)觀(guān)估計(jì)全年社零約增長(zhǎng)0-2%。三是出口穩(wěn)中趨緩。受外需支撐減弱拖累，下行難以避免，但年內(nèi)出口份額仍有韌性，預(yù)計(jì)全年中樞在8%左右。

>>消費(fèi)：汽車(chē)和部分非必需品拖累消費(fèi)放緩，樂(lè)觀(guān)估計(jì)全年社零或增長(zhǎng)0-2%。7月份社零同比增長(zhǎng)2.7%，較上月回落0.4個(gè)百分點(diǎn)，其中限額以上商品零售增速較上月回落1.3個(gè)百分點(diǎn)，是社零增速放緩的主因。從商品種類(lèi)看：受促消費(fèi)政策效果邊際減弱和油價(jià)下跌等影響，限額以上汽車(chē)和石油及制品類(lèi)商品零售額合計(jì)拉低社零增速0.4個(gè)百分點(diǎn)，拖累最為顯著;同時(shí)受居民消費(fèi)能力和消費(fèi)意愿下降拖累，縮減通訊器材、日用品、化妝品等非必需消費(fèi)品開(kāi)支，也是社零放緩的重要原因;此外房地產(chǎn)下游居住類(lèi)商品銷(xiāo)售低迷、基本生活類(lèi)商品增速放緩，也不利于消費(fèi)改善。

>>投資：地產(chǎn)拖累加重，整體增速回落。7月份固定資產(chǎn)投資環(huán)比增速大幅回落，且低于歷史同期，表明投資動(dòng)能出現(xiàn)放緩。一是制造業(yè)累計(jì)增速較上月回落0.5個(gè)百分點(diǎn)，其中中下游投資受需求不足和預(yù)期轉(zhuǎn)差影響，放緩較多，成為主要拖累因素。二是基建投資累計(jì)增速較上月加快0.3個(gè)百分點(diǎn)，穩(wěn)增長(zhǎng)作用進(jìn)一步增強(qiáng)。預(yù)計(jì)受益于資金和項(xiàng)目支持，下半年基建投資增速繼續(xù)回升可期，三季度增速或破10%。三是房地產(chǎn)市場(chǎng)呈現(xiàn)下行態(tài)勢(shì)，整體處于筑底階段，反復(fù)脆弱特征明顯，短期投資增速降幅擴(kuò)大概率偏高，但“因城施策”逐步顯效，年內(nèi)有望實(shí)現(xiàn)“軟著陸”。

關(guān)鍵詞： 工業(yè)生產(chǎn)走弱 工業(yè)生產(chǎn) 工業(yè)生產(chǎn)提振 消費(fèi)放緩