投資建議：河南調研呈現高端堅挺、次高端升級、醬酒分化趨勢，下半年旺季將至發(fā)展值得期待。白酒板塊中報趨勢向好，其中高端延續(xù)穩(wěn)健，茅五瀘高質量穩(wěn)增，次高端彈性顯著，汾酒、酒鬼延續(xù)高增長趨勢，整體堅守高端、彈性為王，建議增持：茅臺、五糧液、瀘州老窖、古井貢酒、洋河股份、今世緣、順鑫農業(yè);成長性標的建議增持：山西汾酒、酒鬼酒、迎駕貢酒。

高端需求堅挺，發(fā)展趨勢良好。分場景看，商務用酒需求剛性，且白酒消費質量高、用量大，高端白酒整體需求保持堅挺。根據草根調研反饋，財富分化加劇趨勢下近年來茅臺開瓶率有所提升，高端場景醬酒消費對比進一步凸顯茅臺品質優(yōu)勢。茅臺以外五糧液是千元價格帶標桿性產品，相對保持剛性需求，整體動銷保持穩(wěn)定趨勢。國窖目前正處于久泰模式向1+1模式轉變階段，預計后續(xù)費用投放效率將進一步提升。

次高端高景氣延續(xù)，量價向好;腰部及大眾價位仍舊分化，名酒更優(yōu)。就河南地區(qū)調研反饋來看，次高端受益于前期低基數、寬信用及消費升級趨勢支撐，需求端展現出高景氣，水井坊、汾酒、舍得、酒鬼等名酒在河南地區(qū)上半年銷量呈現高雙位數增幅，核心單品珍釀八號、品味舍得、青花20及酒鬼紅壇年初以來價盤上行、渠道利潤持續(xù)改善，高速動銷之下經銷商回款意愿積極。盡管腰部價位受益于低基數，疫情對宴席端消費仍存在點狀壓制，且當下河南消費升級風口逐步上移，腰部價位仍呈現分化趨勢，名酒表現更優(yōu)，其中洋河、古井、茅臺系列酒等名酒單品價穩(wěn)量增，動銷持續(xù)改善，汾酒玻汾系列實現順價，清香氛圍疊加漲價預期推動渠道推廣意愿積極。

醬酒發(fā)展出現分化，品質支撐長期發(fā)展。整體來看目前醬酒火熱程度有所下降，2020年醬酒熱拉動渠道、終端擴容帶來了庫存擴容，一方面淡季擴容趨勢邊際減弱，另一方面價格過高消費者接受程度下降，渠道逐步趨穩(wěn)，部分產品批價出現松動，醬酒逐步回歸理性發(fā)展階段。從需求端看，醬酒消費與品質高端掛鉤，品質與品牌高度掛鉤，目前茅系產品品質水平保持穩(wěn)定，部分產品價格過高與品質能以匹配導致動銷放緩明顯。目前次高端價位帶仍然是醬酒主力價位帶，其中茅系產品渠道利潤豐厚、周轉保持良性，習酒、漢醬等核心單品價格穩(wěn)定。

關鍵詞： 白酒消費 質量高 白酒板塊 趨勢向好