卓創(chuàng)資訊合成橡膠分析師 景新華

【導(dǎo)語】2023年上半年，順丁橡膠價格上漲后震蕩下行，基本回吐前一階段漲幅。下半年，預(yù)計基本面多空并存，成本面變化以及需求端的真實(shí)恢復(fù)是支撐行情回暖的關(guān)鍵。本篇主要對上半年順丁橡膠市場價格、供應(yīng)、需求等數(shù)據(jù)回顧，并對下半年行情展開預(yù)測分析。

(資料圖片)

行情回顧：價格低位運(yùn)行，先漲后跌，價格水平回歸年初水平

2023年上半年，順丁橡膠價格漲后震蕩回跌，其走勢與我們在《2022-2023中國順丁橡膠市場年度報告》中預(yù)測的基本一致，但由于主要原料丁二烯市場價格破位下跌影響，順丁橡膠成本超預(yù)期下挫，價格整體高低點(diǎn)對比我們年初的預(yù)測均有下滑，均價同比去年明顯回落。以華北市場BR9000為例，截至2023年6月28日收盤，華北地區(qū)BR9000參考價格為9850元/噸附近，較年初1月4日價格下滑0.5%。上半年價格高點(diǎn)出現(xiàn)在2月底為12000元/噸，同比2022年上半年最高點(diǎn)跌19.46%；價格低點(diǎn)出現(xiàn)在6月28日為9850元/噸，同比2022年上半年最低點(diǎn)下跌22.4%。上半年均價10826.9元/噸，環(huán)比下滑8.85%，同比下滑20.95%。

季節(jié)性分析來看，選取自2010年以來的歷史價格，從季節(jié)性特點(diǎn)上看，2023年順丁橡膠價格的季節(jié)性特點(diǎn)與近12年表現(xiàn)差異較大，整體波動幅度偏窄，季節(jié)性變化不明顯；從近12年價格相對水平上看，2023年月價格低于平均水平線運(yùn)行，這主要與年內(nèi)供應(yīng)面持續(xù)對行情施壓有關(guān)。

基于上半年的價格走勢，我們可以把價格走勢分為兩個部分來分析：

上漲階段：2023年1-2月順丁橡膠價格整體走勢以上漲為主，于2月底3月初止?jié)q回落。就1-2月份行情變化來看，一季度供應(yīng)端工廠開工維持相對低位，而需求端除一月份輪胎廠員工到崗率偏低以外，2-3月整體需求處于快速恢復(fù)階段，總體來看，一季度順丁橡膠基本面表現(xiàn)樂觀。而市場價格走勢出現(xiàn)轉(zhuǎn)折的主要原因來自于成本面波動以及市場預(yù)期擾動。同時三月份宏觀風(fēng)險頻發(fā)，商品運(yùn)行環(huán)境偏弱，聯(lián)動影響相關(guān)品天然橡膠市場走勢，從而加重市場對于后市的悲觀預(yù)期。因此，順丁橡膠市場價格自三月初止?jié)q轉(zhuǎn)弱運(yùn)行。

下跌階段：三月初至6月底，順丁橡膠價格整體震蕩下行。供應(yīng)方面，雖新疆藍(lán)德、臺橡宇部、高橋、戴納索等均安排有短停檢修，但隨著山東威特、盛玉、益華、傳化等裝置恢復(fù)正常生產(chǎn)，以及浙石化順丁橡膠順利投產(chǎn)，順丁橡膠市場供應(yīng)面整體呈現(xiàn)增長趨勢。另外大慶順丁裝置大修雖安排在6月份，但是三季度行業(yè)淡季效應(yīng)臨近，整體基本面偏空。相關(guān)品天膠方面，現(xiàn)貨高庫存壓力持續(xù)，因此價格仍處于低位震蕩走勢。成本方面，雖二季度原料丁二烯檢修相對集中，但外部貨源對國內(nèi)市場仍有低價補(bǔ)充，丁二烯江浙市場價格累積下滑約3800元/噸。成本面重挫對順丁橡膠價格形成重要拖累。

基本面回顧：供應(yīng)總量增加，需求同比恢復(fù)明顯 毛利同比大幅下滑

由上表可見，2023年上半年，順丁橡膠行業(yè)生產(chǎn)成本、生產(chǎn)利潤下滑、基本面并無明顯利空，但價格卻出現(xiàn)預(yù)期外下跌，因此，我們發(fā)現(xiàn)2023年上半年供需對于行情的影響弱化，成本變化成為引導(dǎo)行情轉(zhuǎn)折的關(guān)鍵因素。

成本、毛利變化成為上半年行情變化的“風(fēng)向標(biāo)”

毛利寬幅下滑引領(lǐng)開工水平下滑：2023年上半年來看，順丁橡膠毛利水平大部分時間為負(fù)值，僅在6月份轉(zhuǎn)為正值。2023年上半年成本運(yùn)行領(lǐng)先于順丁橡膠價格波動，且二者走勢基本一致。上漲階段，順丁橡膠需求恢復(fù)不及預(yù)期影響下，原料丁二烯漲幅遠(yuǎn)大于順丁橡膠，順丁橡膠行業(yè)毛利水平跌至噸級虧損約1600元/噸，隨后行業(yè)開機(jī)水平出現(xiàn)下滑。下行階段，因行業(yè)整體開機(jī)水平不高，基本面支撐下，順丁橡膠下行進(jìn)程滯后于原料丁二烯，且跌幅收窄，因此毛利水平出現(xiàn)一定程度恢復(fù)。運(yùn)行至6月份，毛利出現(xiàn)正向積累，從而行業(yè)開工水平也出現(xiàn)了一定程度上移。上半年總體供應(yīng)量來看，2022年1-6月中國高順順丁橡膠裝置平均開工負(fù)荷61.74%，同比2022年上半年走低9.44個百分點(diǎn)。開工水平下滑，但由于產(chǎn)能基數(shù)有所增加，2023年上半年順丁國產(chǎn)量有所增加。

對比成本變化來看，2023年上半年順丁橡膠與原料價格走勢擬合度較高，可以說走勢基本一致，由于順丁橡膠處于產(chǎn)業(yè)鏈中間位置，對于價格的傳導(dǎo)關(guān)系到終端對價格的接受程度以及交投活躍程度，因此發(fā)現(xiàn)無論是上漲階段還是下行階段，幅度都相對有限。且上行階段尤其受需求端的表現(xiàn)所影響。

下半年展望：下半年來看，下游輪胎產(chǎn)量總體低于上半年；順丁橡膠國產(chǎn)量高于上半年 供需基本面對行情支撐繼續(xù)弱化，成本面對行情的影響關(guān)系或由負(fù)轉(zhuǎn)正。

預(yù)計下半年成本或略有爬升，順丁橡膠底部支撐走強(qiáng)

主要原料來看，下半年國內(nèi)丁二烯市場走勢或低位震蕩中有所上行，三季度走勢或難有明顯改善，四季度隨著需求陸續(xù)恢復(fù)，加上部分丁二烯裝置存在檢修計劃，基本面對價格支撐或稍有走強(qiáng)，整體重心或有所上行。

三季度來看，隨著國外丁二烯裝置檢修結(jié)束，市場貨源供應(yīng)或相對充裕，加之東南亞有新裝置運(yùn)行或逐漸正常，外盤貨源對國內(nèi)或仍存一定補(bǔ)充，價格亦或存在一定沖擊。國內(nèi)方面來看，前期檢修裝置多數(shù)恢復(fù)正常運(yùn)行，國內(nèi)貨源供應(yīng)亦相對充裕，供應(yīng)端對價格難有明顯支撐。但需求方面，隨著丁二烯價格逐漸下探，部分下游行業(yè)盈利有所改善下，生產(chǎn)積極性或有所提升，對丁二烯消耗量或維持增加趨勢，對價格存在一定支撐。但整體考慮內(nèi)外盤情況，在三季度國內(nèi)市場仍有一定進(jìn)口貨源補(bǔ)充下，整體趨勢或難樂觀。

四季度來看，丁二烯市場整體運(yùn)行重心或較三季度略有提升。外盤貨源供應(yīng)受歐洲部分裝置檢修影響或有所減少，且隨著需求陸續(xù)恢復(fù)，國外整體可售量或有所減少，對國內(nèi)市場影響減弱。國內(nèi)供應(yīng)方面，有部分丁二烯裝置四季度存在檢修計劃，供應(yīng)端支撐或有所走強(qiáng)。且需求方面來看，四季度隨著國內(nèi)需求繼續(xù)改善，剛需對丁二烯市場支撐亦或走強(qiáng)，基本面稍存一定利好指引下，價格整體運(yùn)行區(qū)間或有所上行。因此下半年來看，成本面對順丁橡膠行情的支撐或陸續(xù)轉(zhuǎn)化為正向支撐。

下半年供應(yīng)：產(chǎn)量預(yù)期繼續(xù)增加 供應(yīng)壓力逐漸顯現(xiàn)

上半年順丁橡膠新增產(chǎn)能10萬噸，僅有浙石化順丁橡膠順利投產(chǎn)，就目前了解情況來看，下半年產(chǎn)能大概率維持目前183.2萬噸的體量，無新增產(chǎn)能。產(chǎn)量方面來看，上半年行業(yè)整體毛利水平不佳，行業(yè)裝置檢修密集，雖產(chǎn)能基數(shù)擴(kuò)大，但產(chǎn)量提升較2022年并不明顯，就目前裝置開停車計劃來看，大慶預(yù)計8月初大修結(jié)束開車重啟，揚(yáng)子石化裝置預(yù)計8月份有望回歸市場；檢修方面目前僅四川石化9-11月存檢修計劃，其余裝置均正常生產(chǎn)，下半年總體產(chǎn)量預(yù)計高于上半年。

凈進(jìn)口方面：國際局勢短期難以出現(xiàn)較大轉(zhuǎn)化，歐洲國家出口貿(mào)易伙伴短期或維持現(xiàn)狀，順丁橡膠進(jìn)口量或仍居高盤整，出口方面，雖受國產(chǎn)供應(yīng)預(yù)期寬松以及海外需求恢復(fù)拉動，出口有所增長，總體下半年順丁橡膠凈進(jìn)口量或維持正值為主。綜合來看2023年下半年順丁橡膠供應(yīng)面有所增長。

需求：下半年主力下游輪胎產(chǎn)量環(huán)比下滑，需求不及上半年

需求來看， 卓創(chuàng)資訊預(yù)期數(shù)據(jù)顯示，2023年下半年全鋼輪胎產(chǎn)量較上半年或走低3個百分點(diǎn)以上，較去年同期產(chǎn)量仍然走高3個百分點(diǎn)以上。對于下半年產(chǎn)量運(yùn)行變化主要影響因素有：一是前期的低基數(shù)效應(yīng)逐步失去力度，在產(chǎn)力強(qiáng)勢回歸后產(chǎn)量基數(shù)已上提明顯，新的增勢支撐并未出現(xiàn)，相反或在需求訂單放緩的預(yù)期下受到一定拖累。二是被動累庫周期已出現(xiàn)，雖然前期更多為初現(xiàn)階段，但是下半年庫存壓力或仍將是產(chǎn)量釋放的阻礙，被動累庫周期短期內(nèi)將難以規(guī)避。三是下半年生產(chǎn)的季節(jié)性相對平滑，增量月份及幅度均不及上半年，綜合產(chǎn)量遜于上半年的概率性較大。因此綜合來看，順丁橡膠市場供需反向運(yùn)行，供需矛盾在2023年下半年一定程度上對價格反彈形成制約。

預(yù)計2023年下半年順丁橡膠市場價格低位運(yùn)行 反彈幅度受限

整體來看：下半年隨著推動經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好的一批政策措施陸續(xù)出臺，疊加經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動能的自發(fā)修復(fù)，我國經(jīng)濟(jì)有望繼續(xù)邊際改善，有望提振化工品及終端制品的消費(fèi)需求，并反饋至順丁市場，輪胎整體產(chǎn)量雖低于上半年，但較去年同期仍有走高預(yù)期。但供給增幅的擴(kuò)大或?qū)⒁欢ǔ潭壬蠅褐菩枨蟮恼蚍答仭ｍ樁∠鹉z市場價格運(yùn)行缺乏基本面支撐，仍延續(xù)跟進(jìn)成本面波動為主。而成本面丁二烯受消費(fèi)回暖以及裝置檢修影響，或于四季度出現(xiàn)窄幅上行，因此預(yù)計2023年下半年順丁橡膠價格整體區(qū)間低位盤整為主，價格重點(diǎn)低于上半年，而受成本面支撐，價格或窄幅翹尾，供需壓力下，上行空間受限。綜合上述分析，卓創(chuàng)資訊延續(xù)《2022-2023中國順丁橡膠市場年度報告》中關(guān)于下半年的趨勢預(yù)測，預(yù)計下半年順丁市場觸底之后窄幅反彈，但受供需錯配影響，反彈上限不高，主流價格運(yùn)行區(qū)間或在9000-11000元/噸。

風(fēng)險提示：高溫天氣輪胎廠開工超預(yù)期下滑，下半年需求恢復(fù)不及預(yù)期。

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