美聯(lián)儲的數(shù)據(jù)顯示，美國商業(yè)銀行的存款已降至近兩年來的最低水平。自硅谷銀行倒閉以來，這一數(shù)字已經(jīng)下降了5000億美元。然而，數(shù)據(jù)也顯示，銀行信貸總額已升至17萬億美元的歷史新高。存款減少，但信貸增加，難道不會出問題嗎？

(資料圖)

對此，經(jīng)濟學博士、基金經(jīng)理Daniel Lacalle撰文表示，人們一致認為，美聯(lián)儲將注入所需的所有流動性，降息將很快到來，這一共識推遲了不可避免的信貸緊縮。然而，這是一個極其危險的賭注。

銀行家們正決定承擔更大的風險，他們預計美聯(lián)儲將很快恢復寬松的貨幣政策，并預計盡管不良貸款增加的風險上升，但由于利率上升，凈利潤率將會提高。銀行業(yè)危機得到緩解的事實并不意味著危機已經(jīng)結(jié)束。銀行體系的崩潰是一個更大問題的征兆：多年的負實際利率和擴張性貨幣政策制造了無數(shù)泡沫。銀行資產(chǎn)負債表上的風險不僅在于存款的減少，還在于資產(chǎn)中盈利和投資部分的估值不斷下降。銀行對周期和貨幣政策擴張的杠桿如此之大，以至于它們根本無法抵消資產(chǎn)方面20%的損失、不良貸款的顯著增加或最高風險投資的沖銷風險。債務水平如此之高，以至于當情況變得更糟時，很少有銀行能夠籌集股本。

Lacalle在文章中稱，存款停止外逃那是因為公民很愚蠢。最大的存款人是企業(yè)、小公司等。如果一家銀行破產(chǎn)清算，它們根本無法承受現(xiàn)金的損失。一旦美聯(lián)儲引入了自由裁量權(quán)，決定哪些銀行的存款可以保持，哪些不可以，恐懼會再次占據(jù)市場。美國的投資者和企業(yè)明白這一點。

然而，Lacalle話鋒一轉(zhuǎn)，指出比美國銀行業(yè)更危險的是歐洲銀行業(yè)。因為，在美國，80%的實體經(jīng)濟是在銀行渠道之外融資的，大部分融資來自債券、機構(gòu)杠桿貸款和私人直接中間市場貸款。相比之下，在歐洲，根據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）的數(shù)據(jù)，80%的實體經(jīng)濟是通過銀行貸款融資的。你可能還記得2008年歐洲分析師反復強調(diào)次貸危機是一個只影響美國銀行的特殊事件，歐洲金融體系更強大、資本更充足、監(jiān)管也更好。但事實上，八年后，歐洲銀行還沒完全從那場危機中恢復過來。

Lacalle進一步解釋了為什么歐洲銀行面臨的風險比美國更大。

歐洲的銀行通過一種風險極高且波動劇烈的工具——或有可轉(zhuǎn)換債券（Contingent Convertible Hybrid Bond，即CoCo債）來加強自己的資產(chǎn)負債表。由于高收益，這些債券看起來非常有吸引力，但當情況惡化時，它們可能會對公司的股本產(chǎn)生負面的多米諾骨牌效應。此外，雖然歐洲銀行的核心資本強于2009年，但在市場下滑的情況下可能會迅速惡化。

歐洲銀行向政府、上市公司和大型企業(yè)集團提供大量貸款。對主權(quán)風險的擔憂日益加劇，其傳染效應是立竿見影的。此外，這些大型企業(yè)集團中有許多是無法用營業(yè)利潤支付利息費用的僵尸企業(yè)。在貨幣過剩時期，這些貸款看起來極具吸引力，風險可以忽略不計，但對主權(quán)國家信心的任何下降，都可能導致金融體系的資產(chǎn)部分迅速惡化。

根據(jù)歐洲央行的數(shù)據(jù)，自2020年以來，歐元區(qū)銀行對國內(nèi)主權(quán)債務證券的名義敞口大幅上升。投資于國內(nèi)主權(quán)債務證券的資產(chǎn)占意大利銀行總資產(chǎn)的比例已增至11.9%，西班牙銀行增至7.2%，法國和德國銀行則接近2%。然而，這只是問題的一部分。這些銀行對國有或政府支持的企業(yè)也有很高的敞口。其中一個主要原因是資本要求指令（CRD）允許將0%的風險權(quán)重分配給政府債券。

這意味著，歐洲銀行面臨的最大風險不是存款外逃或?qū)萍脊镜耐顿Y，而是它與主權(quán)風險之間那種直接且隱蔽的聯(lián)系。在目前看來，這似乎無關(guān)緊要，但事情變化得很快，一旦發(fā)生，就需要數(shù)年時間才能恢復，正如我們在2011年危機中看到的那樣。歐洲銀行的另一個顯著特征是不良貸款率惡化的速度。當經(jīng)濟疲軟或停滯時，向中小企業(yè)和家庭發(fā)放貸款的風險就會加大，而缺乏像美國那樣多元化和可替代的貸款體系意味著信貸緊縮對實體經(jīng)濟的傷害更深。我們都記得，在2008年至2011年的兩年間，一些公司的不良貸款是如何從占總資產(chǎn)3%的可控范圍迅速上升到高達13%的。

歐洲銀行的資產(chǎn)更多地暴露在主權(quán)風險和小企業(yè)償債能力惡化的風險中，但也明顯暴露在大型僵尸工業(yè)企業(yè)的風險中。歐洲央行最新的貸款調(diào)查顯示，企業(yè)、家庭和房地產(chǎn)貸款的信貸標準正在全面收緊。當實體經(jīng)濟80%通過銀行貸款融資、銀行嚴重暴露于主權(quán)風險時，經(jīng)濟環(huán)境變?nèi)鯇鹑隗w系的多米諾骨牌效應來自四面八方，包括所謂的低風險政府環(huán)節(jié)，以及風險較高的中小企業(yè)。

到目前為止，分析師們再次表示，銀行業(yè)危機與歐洲無關(guān)，因為歐洲的監(jiān)管更嚴格，資本狀況也更穩(wěn)健。但別忘了，同樣的事情在2008年也發(fā)生過。

根據(jù)英國《金融時報》和歐洲央行的數(shù)據(jù)，過去5個月，儲戶從歐元區(qū)各銀行取走2140億歐元，其中2月份資金流出達到創(chuàng)紀錄水平。歐洲不存在存款外流問題的說法是不正確的。歐洲當局和投資者可能犯的最大錯誤，是再次認為這次不同，銀行危機不會沖擊歐元區(qū)體系。重要的是要加強核心資本基礎(chǔ)，回購可能抵消股本的可轉(zhuǎn)換債券，并制定強有力的程序，以避免主權(quán)問題對實體經(jīng)濟產(chǎn)生負面影響。

Lacalle最后表示，無知又傲慢的態(tài)度，讓歐洲人相信自己不受2008年危機的影響，因為他們相信自己的官僚主義和臃腫的監(jiān)管機構(gòu)具有神奇的力量。當所有規(guī)則都以零資本和無風險為借口，允許對幾乎資不抵債的政府增加敞口時，再多的監(jiān)管也無濟于事。主權(quán)風險是所有風險中最嚴重的。歐洲銀行不應落入這樣的陷阱，認為大量的規(guī)則將消除金融體系危機的風險。

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