近期的恒大風(fēng)波、藍(lán)光違約以及去年的國(guó)企違約余波持續(xù)沖擊信用市場(chǎng)，國(guó)債此前又因漲勢(shì)過(guò)猛而透支了后續(xù)走勢(shì)，不少債券基金經(jīng)理“轉(zhuǎn)行炒股”，將目光投向了當(dāng)下更能創(chuàng)造超額收益的可轉(zhuǎn)債。

隨著中小盤(pán)股屢創(chuàng)新高，轉(zhuǎn)債行情火爆，債券基金經(jīng)理的操作思路也愈發(fā)接近股票基金經(jīng)理——布局高彈性、高景氣行業(yè)。“轉(zhuǎn)債打新火爆，中簽率極低。機(jī)構(gòu)紛紛在二級(jí)市場(chǎng)追高買(mǎi)入，比起純債的行情，轉(zhuǎn)債這波行情的收益和彈性都更吸引人。”多家債券投資機(jī)構(gòu)的投資經(jīng)理如是對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示。

8月10日，兩只可轉(zhuǎn)債國(guó)泰轉(zhuǎn)債和弘亞轉(zhuǎn)債上市交易。其中國(guó)泰轉(zhuǎn)債開(kāi)盤(pán)大漲30%觸發(fā)臨停，最終首日以上漲57.3%報(bào)收，創(chuàng)下深圳市場(chǎng)可轉(zhuǎn)債交易新規(guī)實(shí)施以來(lái)新券上市的漲幅紀(jì)錄。

機(jī)構(gòu)觀(guān)點(diǎn)稱(chēng)，可轉(zhuǎn)債已經(jīng)進(jìn)入泡沫化，高溢價(jià)品種攀升，但相比起純債被壓縮的信用利差和違約風(fēng)險(xiǎn)，基金經(jīng)理似乎還沒(méi)要“下車(chē)”的意思。在行業(yè)選擇方面，策略也多同股票一樣。

高景氣行業(yè)轉(zhuǎn)債受追捧

7月的降準(zhǔn)進(jìn)一步強(qiáng)化了“債牛”預(yù)期，但事實(shí)上，過(guò)去半年來(lái)，無(wú)論是利率債還是信用債的收益率都已經(jīng)從峰值持續(xù)下行——10年期國(guó)債收益率從2020年11月下旬的3.34%峰值跌到7月的3%以下;3年期AA級(jí)債券的收益率從去年11月底4.48%的峰值降至7月的4%左右。因而進(jìn)入第三季度后，機(jī)構(gòu)投資邏輯已有所變化，投資性?xún)r(jià)比和信用風(fēng)險(xiǎn)成了首要的關(guān)注點(diǎn)。

富達(dá)國(guó)際債券基金經(jīng)理成皓此前對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，就整體的信用利差而言，實(shí)際上現(xiàn)在的AAA、AA+和AA等各等級(jí)債券的信用利差都處于歷史中等偏低的水平，而且各評(píng)級(jí)之間的利差也相對(duì)較低，因此如今信用下沉策略的性?xún)r(jià)比相對(duì)較低。換言之，如今靠冒更多風(fēng)險(xiǎn)來(lái)?yè)Q取的回報(bào)溢價(jià)或許并不理想。

對(duì)于純信用債進(jìn)行信用下沉來(lái)?yè)Q取更高收益的性?xún)r(jià)比不高，而且還面臨違約風(fēng)險(xiǎn)，城投債也仍然面臨消息擾動(dòng)，此時(shí)債券投資經(jīng)理自然將目光投向了活躍的轉(zhuǎn)債市場(chǎng)。不僅轉(zhuǎn)債打新火爆，機(jī)構(gòu)追漲二級(jí)市場(chǎng)的熱情更是高漲。

“今年可轉(zhuǎn)債打新收益其實(shí)最保險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)也最小。但是因?yàn)槔麧?rùn)豐厚，也導(dǎo)致了打新賬戶(hù)眾多，中簽率很低。因此很多未中簽的機(jī)構(gòu)在經(jīng)過(guò)首日大漲后，仍交易買(mǎi)入，不過(guò)近階段二級(jí)市場(chǎng)交易仍能獲得不錯(cuò)的收益。”某公募基金債券投資經(jīng)理對(duì)記者表示。上周，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)收于399.43點(diǎn)，周漲幅 1.26%，上證指數(shù)收于3458.23，周漲幅1.79%。

今年可轉(zhuǎn)債發(fā)行不少，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至目前，已有83只可轉(zhuǎn)債發(fā)行上市交易，合計(jì)融資2038.62億元，規(guī)模較大。其中大秦轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模最大為320億元，緊隨其后南銀轉(zhuǎn)債、上銀轉(zhuǎn)債等4家發(fā)行超100億元。此外還有溫氏轉(zhuǎn)債等32家發(fā)行規(guī)模在10億元~100億元之間，而其余46家融資規(guī)模較小，不足10億元?？傮w來(lái)看，今年新上市的可轉(zhuǎn)債首日表現(xiàn)不錯(cuò)，Wind數(shù)據(jù)顯示，83只新上市可轉(zhuǎn)債，首日上漲的有71只，占比高達(dá)85.54%，而下跌的僅有11只，此外還有超聲轉(zhuǎn)債首日收盤(pán)持平?？傮w平均收益率達(dá)14.21%，可見(jiàn)首日獲利較佳。其中漲幅最大的韋爾轉(zhuǎn)債高達(dá)72.18%，緊隨其后國(guó)泰轉(zhuǎn)債、捷捷轉(zhuǎn)債等13只首日上漲30%以上。

若首日買(mǎi)入，持有時(shí)間稍長(zhǎng)達(dá)一個(gè)月如何?Wind數(shù)據(jù)顯示，81只可轉(zhuǎn)債在上市后一個(gè)月內(nèi)表現(xiàn)是漲多跌少(未到一個(gè)月則截至最新日期8月10日)，其中共有50只上漲，占比為61.73%，而且漲幅較大超過(guò)10%達(dá)到13只。另外下跌個(gè)債31只，僅有威唐轉(zhuǎn)債一只下跌超過(guò)10%。這意味著在可轉(zhuǎn)債火爆行情下，若未中簽，不考慮其他因素下，首日買(mǎi)入，需要持有一個(gè)月獲利概率明顯提高。

“泡沫論”下不急著“下車(chē)”

事實(shí)上，距離今年2月轉(zhuǎn)債大跌才僅僅過(guò)去半年。如今轉(zhuǎn)債“泡沫論”甚囂塵上，但機(jī)構(gòu)并不急著“下車(chē)”。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，轉(zhuǎn)債的價(jià)值由股和債來(lái)共同決定，轉(zhuǎn)債本身只是個(gè)“影子”。例如，今年年初前后，轉(zhuǎn)債走出一波“閃崩行情”，當(dāng)時(shí)股市的情況實(shí)則更慘，股票基金抱團(tuán)瓦解，中小市值股票被拋棄，而轉(zhuǎn)債的正股則多數(shù)是中小股。與此同時(shí)，當(dāng)時(shí)的債市還面臨信用危機(jī)，國(guó)企“逃廢債”的余波仍在沖擊債市。于是，當(dāng)時(shí)1年內(nèi)到期的蘇寧債跌到70左右。股債雙殺的行情就造就了當(dāng)時(shí)轉(zhuǎn)債大跌行情。

今年1月27日，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)突發(fā)閃崩，13只可轉(zhuǎn)債大跌逾10%。當(dāng)天收盤(pán)，東石轉(zhuǎn)債、康隆轉(zhuǎn)債、通光轉(zhuǎn)債等13只可轉(zhuǎn)債跌幅超過(guò)10%。對(duì)于可轉(zhuǎn)債的大跌，當(dāng)時(shí)深圳一位券商人士分析稱(chēng)，“從大跌的個(gè)券來(lái)看，大多為小市值轉(zhuǎn)債，部分轉(zhuǎn)債此前曾遭遇游資爆炒，相對(duì)正股溢價(jià)率較高。在近期市場(chǎng)流動(dòng)性不佳的情況下，一旦有資金出逃就容易引發(fā)大跌。”

但如今情況完全不同。多位業(yè)內(nèi)人士對(duì)記者表示，之所以轉(zhuǎn)債會(huì)獲得比較好的收益，一來(lái)是因?yàn)槌磸?，二?lái)則是中證500、中證1000、國(guó)證2000為代表的小盤(pán)股大幅戰(zhàn)勝滬深300、上證50等大盤(pán)藍(lán)籌。此外，新增資金涌入，無(wú)論是新散戶(hù)還是機(jī)構(gòu)，這也推升了市場(chǎng)熱度。

轉(zhuǎn)債估值已處于歷史較高點(diǎn)，亦不乏機(jī)構(gòu)警示風(fēng)險(xiǎn)。中信證券近期提及，由于貨幣政策進(jìn)一步寬松概率不大，地方債供給、財(cái)政發(fā)力以及PPI高企等因素又會(huì)對(duì)債市形成壓力，在股市不穩(wěn)定和債市潛在下行壓力下，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)仍有較大下跌風(fēng)險(xiǎn)，因此建議關(guān)注低估值轉(zhuǎn)債，漲幅較多高價(jià)轉(zhuǎn)債注意下行風(fēng)險(xiǎn)。從業(yè)績(jī)預(yù)告看， 周期行業(yè)仍處于上漲態(tài)勢(shì)，有色、鋼鐵、化工業(yè)績(jī)?nèi)缙趦冬F(xiàn)，上周，有色、化工行業(yè)轉(zhuǎn)債仍保持上漲趨勢(shì)，但周期性行業(yè)能否持續(xù)景氣有待驗(yàn)證。在行業(yè)選擇方面，機(jī)構(gòu)建議關(guān)注高景氣賽道轉(zhuǎn)債核心標(biāo)的，新能源、半導(dǎo)體、光伏風(fēng)電等新能源產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)板塊轉(zhuǎn)債。

大漲后審慎追高國(guó)債

早前機(jī)構(gòu)由于對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)存在一定擔(dān)憂(yōu)，加倉(cāng)國(guó)債和轉(zhuǎn)債成了“標(biāo)配”。但目前機(jī)構(gòu)對(duì)于國(guó)債則更趨審慎。

在央行此前宣布降準(zhǔn)之日起，國(guó)債等利率債行情就已經(jīng)啟動(dòng)。在股市波動(dòng)、Delta病毒席卷全球的情況下，國(guó)債的漲勢(shì)更為迅猛。8月初，10年期國(guó)債活躍券進(jìn)一步走牛，收益率一度跌破2.80%，創(chuàng)下一年多以來(lái)新低。而在7月，機(jī)構(gòu)僅預(yù)計(jì)收益率在年內(nèi)有望下破3%?？梢?jiàn)這波行情來(lái)的突然，也透支了后續(xù)漲幅。

過(guò)去幾日，在股市回暖的背景下，國(guó)債重新下挫，截至11日收盤(pán)，10年期國(guó)債活躍券(210009)收益率已下破2.9%，報(bào)2.875%。

半夏投資創(chuàng)始人李蓓近日在接受第一財(cái)經(jīng)專(zhuān)訪(fǎng)時(shí)表示，“年初我們也持有不少?lài)?guó)債期貨的多倉(cāng)，7月下半月逐漸都平掉了。上半年利率債的驅(qū)動(dòng)包括銀行間市場(chǎng)利率下行、上半年對(duì)基建項(xiàng)目的控制以及發(fā)債進(jìn)度比較緩慢，但下半年就會(huì)有些變化，比如債券發(fā)行量可能會(huì)回升。此外，過(guò)去十年制造業(yè)投資都是很低迷的，從2011年的高速度一路下滑，但從今年6月至今的數(shù)據(jù)顯示，其實(shí)制造業(yè)比之前有所回升，所以現(xiàn)在采礦業(yè)和制造業(yè)的前景比較好，同時(shí)產(chǎn)能利用率也很高，制造業(yè)投資的意愿在回升，在經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)‘下有底’的背景下，債券空間有限。”

李蓓還提及，盡管下半年仍存在降準(zhǔn)、降息預(yù)期，“但可能這一次降完了，債券牛市就階段性地告一段落了?，F(xiàn)在債券已經(jīng)不是性?xún)r(jià)比很高的一個(gè)選擇。相反，我們?nèi)钥春弥凶C500、中證1000的走勢(shì)，其盈利增速不斷超出滬深300。”

瑞銀證券中國(guó)利率市場(chǎng)策略分析師夏愔愔對(duì)記者提及，7月DR007均值降至2.16%，預(yù)計(jì)8月或繼續(xù)保持在2.1-2.2%水平。因此對(duì)于國(guó)債收益率曲線(xiàn)，短期內(nèi)下行空間可能受到短期回購(gòu)利率的一定制約。后續(xù)需要關(guān)注經(jīng)濟(jì)基本面會(huì)否出現(xiàn)更大下行風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)更多貨幣政策寬松，從而給收益率曲線(xiàn)短端打開(kāi)下行空間。

關(guān)鍵詞： 債基經(jīng)理 轉(zhuǎn)行炒股 中小盤(pán)股 創(chuàng)新高