銅金屬，也許即將進(jìn)入新的能源轉(zhuǎn)型超級(jí)周期，但目前仍難以擺脫“老舊派”超級(jí)周期——基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的強(qiáng)大引力。

在過去20年里，中國(guó)等亞洲國(guó)家一直是銅價(jià)的核心推動(dòng)者，因?yàn)橹袊?guó)和印度，以及韓國(guó)等國(guó)不斷推動(dòng)城市建設(shè)，并加大力度建設(shè)為城市供電所需的基礎(chǔ)設(shè)施，加之西方國(guó)家與中國(guó)、韓國(guó)等出口大國(guó)貿(mào)易額不斷創(chuàng)新高，推動(dòng)銅需求上行。

隨著中國(guó)成為世界工廠，國(guó)內(nèi)企業(yè)對(duì)銅等工業(yè)金屬的需求日益旺盛，有關(guān)制成品的出口額也在不斷增加。

【資料圖】

然而，疲軟的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)削弱了產(chǎn)能擴(kuò)張，疊加高通脹削弱了西方國(guó)家對(duì)包括中國(guó)與韓國(guó)等出口大國(guó)在內(nèi)的亞洲國(guó)家的產(chǎn)品需求，推動(dòng)亞洲經(jīng)濟(jì)此前驚人增長(zhǎng)的基建+外貿(mào)雙引擎如今開始熄火，銅價(jià)也不可避免地邁向疲軟。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，倫敦金屬交易所(LME)期銅交易價(jià)格顯示，三個(gè)月期的LME銅期價(jià)自5月以來一直在每噸7,800-8,870美元區(qū)間震蕩，主要的邏輯在于新舊價(jià)格驅(qū)動(dòng)邏輯之間的相互交替態(tài)勢(shì)。

圍繞LME和CME的資金配置比例同樣夾在以中國(guó)等國(guó)為中心的基建主導(dǎo)超級(jí)周期和“新生代”的綠色超級(jí)周期之間，即舊動(dòng)能與新動(dòng)能如今正處于相互交替影響銅價(jià)的態(tài)勢(shì)。

基金經(jīng)理對(duì)CME高等級(jí)銅合約的倉(cāng)位

看跌和看漲勢(shì)力背后的力量——舊動(dòng)能與新動(dòng)能

在本月初，基金經(jīng)理重新凈做空芝加哥商品交易所(CME)銅期貨合約，延續(xù)了自3月份以來市場(chǎng)的倉(cāng)位大幅減少趨勢(shì)。

凈倉(cāng)位的波動(dòng)在一定程度上反映了銅本身的波動(dòng)區(qū)間交易，許多黑匣子資金被配置為對(duì)方向性動(dòng)量的變化做出應(yīng)激反應(yīng)。

然而，這一切也與中國(guó)等銅需求大國(guó)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇敘事邏輯方面的起起落落有關(guān)。

迄今為止，舊動(dòng)能——即基建等主導(dǎo)因素未能刺激資金對(duì)于銅金屬價(jià)格看漲預(yù)期，并且陷入困境的房地產(chǎn)需求帶來的負(fù)面刺激似乎越來越大，因此空頭押注規(guī)模也越來越大。

有數(shù)據(jù)顯示，基金經(jīng)理們已將芝加哥商品交易所銅金屬期貨的直接空頭頭寸提高至高達(dá)69707份合約，這是自2020年初期以來最大規(guī)模的集體空頭押注。

截至8月15日當(dāng)周，多頭倉(cāng)位下滑至51,580份合約，但此前一周層觸及六個(gè)月高位63,957份。然而，18127份合約的凈空頭頭寸表明空頭力量明顯占上風(fēng)。

圍繞LME銅合約的資金倉(cāng)位

然而在倫敦金屬交易所(LME)，多頭力量似乎占據(jù)上風(fēng)，截至8月11日收盤，LME數(shù)據(jù)顯示投資基金凈做多倫敦銅市場(chǎng)的合約達(dá)14,143份。

但是隨著舊動(dòng)能與新動(dòng)能邏輯交替，基金經(jīng)理們不斷加大對(duì)銅看漲和看跌的押注，銅價(jià)的下一個(gè)主要方向走勢(shì)同樣令人感到困惑。

截至8月11日，投資基金持有的直接空頭頭寸達(dá)到47,541份合約，這是LME自2018年首次發(fā)布其交易承諾報(bào)告以來最大規(guī)模的空頭承諾。然而，多頭們押注力度在上周也觸及67,583份合約的新高，但在上周最終的報(bào)告中回落至61,724份。

不同操作風(fēng)格投資策略的基金經(jīng)理們?cè)诒驹律习朐峦瑫r(shí)達(dá)到了看多的峰值和看空的峰值。數(shù)據(jù)顯示，包括指數(shù)運(yùn)營(yíng)商和保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)在內(nèi)的這些“其他金融機(jī)構(gòu)”參與者被夾在中間，持有3911份合約的邊際凈多頭頭寸。

等待銅價(jià)的是“起飛”還是“迫降”?

從美國(guó)和倫敦市場(chǎng)的投機(jī)倉(cāng)位中可以看出，基金經(jīng)理們對(duì)銅金屬的押注力度加大了——既包括做空也包括做多押注力度。

近期空頭和多頭倉(cāng)位的累積數(shù)據(jù)表明，資金正在為突破近期交易區(qū)間做準(zhǔn)備工作。只是基金經(jīng)理們對(duì)于銅價(jià)究竟是會(huì)漲還是會(huì)跌，目前還沒有達(dá)成普遍共識(shí)。

目前銅金屬期貨交易市場(chǎng)的爭(zhēng)論點(diǎn)在于：哪個(gè)動(dòng)能更重要? 舊動(dòng)能還是新動(dòng)能? 雖然無法從基金經(jīng)理們的操作看出普遍共識(shí)，但舊動(dòng)能力量明顯在被削弱。有著“銅博士”稱號(hào)的銅價(jià)，目前似乎在向一個(gè)全新的由可再生能源需求所驅(qū)動(dòng)的超級(jí)周期靠攏。

隨著亞洲的房地產(chǎn)開發(fā)商普遍陷入困境，舊動(dòng)能的擴(kuò)張動(dòng)力顯得非常疲軟。在韓國(guó)，最大規(guī)模的這類貸款機(jī)構(gòu)之一MG社區(qū)信用合作社(MG Community Credit Cooperatives，MGCCC)的一家分支機(jī)構(gòu)上個(gè)月被關(guān)閉，主要因該國(guó)房地產(chǎn)陷入萎靡態(tài)勢(shì)，使得該行在房地產(chǎn)相關(guān)貸款上損失了600億韓元(約4500萬美元)。

由于美國(guó)和歐洲的渦輪增壓電動(dòng)汽車銷售額不斷擴(kuò)大，以及可再生能源網(wǎng)絡(luò)需要支持從化石燃料轉(zhuǎn)向能源，因此能源轉(zhuǎn)型應(yīng)用中銅的使用量不斷增加。

銅金屬對(duì)于推動(dòng)碳中和趨勢(shì)，以及可再生能源的發(fā)展和運(yùn)營(yíng)至關(guān)重要。可再生能源的普及與滲透，和銅金屬的需求之間存在正向的關(guān)聯(lián)，隨著可再生能源滲透力度不斷加大，該領(lǐng)域?qū)︺~的需求也將進(jìn)一步增加。

比如， 可再生能源如太陽能和風(fēng)能在不同地區(qū)產(chǎn)生，而能源消耗最大的地區(qū)可能在其他地方，而銅是電力輸送和儲(chǔ)存的關(guān)鍵材料，用于制造輸電線纜、變壓器、電纜等，以便將可再生能源從產(chǎn)地輸送到消費(fèi)地;銅在太陽能電池板和風(fēng)力渦輪機(jī)中同樣起著重要作用，太陽能電池板中的電線和連接器常用銅金屬制造，風(fēng)力渦輪機(jī)的發(fā)電部分需要銅線圈; 可再生能源的發(fā)展通常需要新的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，如風(fēng)力發(fā)電場(chǎng)、太陽能電池場(chǎng)等，這些基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)和運(yùn)營(yíng)都需要大量銅金屬。

國(guó)際能源署(IEA)近日發(fā)布的一份報(bào)告顯示，IEA預(yù)計(jì)到2024年可再生能源發(fā)電量在全球發(fā)電中的份額將超過三分之一。根據(jù)天氣條件，IEA預(yù)計(jì)，2024年很有可能成為全球可再生能源發(fā)電量超過煤炭發(fā)電量的第一年。

華爾街大行花旗集團(tuán)表示，在受全球脫碳以及碳中和相關(guān)需求增長(zhǎng)影響的少數(shù)幾種大宗商品中，銅是需求以及流動(dòng)性最強(qiáng)的標(biāo)的。因此，花旗集團(tuán)的分析師們認(rèn)為銅是“大宗商品領(lǐng)域中與脫碳相關(guān)性最高的交易“，該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)到2025年，碳中和趨勢(shì)將推動(dòng)銅價(jià)平均達(dá)到每噸1.2萬美元。

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