21世紀經濟報道記者曹恩惠 上海報道

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自今年5月份證監會發布《監管規則適用指引——境外發行上市類第6號：境內上市公司境外發行全球存托憑證指引》(下稱GDR新規)以來，多家A股上市公司調整了GDR發行節奏。

6月27日晚間，A股光伏公司愛旭股份發布公告，宣布終止境外發行GDR事項。這是今年GDR新規公布后，第五家“撤單”的A股公司。此前公告終止的A股公司包括魚躍醫療、杰瑞股份、領益智造、伯特利。

對此，一位知情人士在接受21世紀經濟報道記者采訪時認為，“根據目前證監會以及交易所發布的最新文件來看，GDR項目審核復雜度以及審核周期有所變長，優勢有所弱化。”

新能源公司帶頭掀起GDR熱潮

2022年3月，“滬倫通”正式進階為“中歐通”，深交所被納入范疇。以往的“滬倫通”機制下，發行GDR的企業都是金融、電力等傳統領域企業，而伴隨著GDR路徑的進一步打通，新能源、半導體等賽道的企業也紛紛加入GDR大軍，發行主體也逐步從國企擴大到民企。

同花順iFinD數據顯示，截至6月27日，已有56家正在籌劃或已發行GDR——19家A股公司在英國或瑞士成功發行GDR，6家公司已獲證監會核準，另有31家正在籌劃推進GDR發行事宜。

這其中，新能源公司成為GDR發行的主力軍。國投電力、明陽智能、長江電力已經通過“滬倫通”掛牌倫敦證券交易所；欣旺達、杉杉股份、國軒高科、東方盛虹、格林美等公司發行的GDR在瑞士證券交易所成功上市；鋰電材料領域企業的天賜材料、盛新鋰能的GDR發行已獲得瑞士證券交易所監管局批準；光伏巨頭隆基綠能于今年6月份再度更新了GDR發行材料，福斯特也在今年2月份官宣了GDR發行事項。

21世紀經濟報道記者注意到，隆基綠能在6月21日公告的GDR發行預案中已經明確了募資規?！敬伟l行擬募集資金總額預計不超過人民幣約199.96億元，用于鄂爾多斯年產46GW單晶硅棒和切片項目、鄂爾多斯年產30GW單晶電池項目、馬西亞年產6.6GW單晶硅棒項目、馬來西亞年產2.8GW單晶組件項目、越南年產3.35GW單晶電池項目。6月28日，隆基綠能回復21世紀經濟報道記者稱，目前公司發行GDR事項正常推進中。

不可否認的是，GDR的確已經成為目前中國境內企業出海融資的熱門選擇。尤其是選擇在瑞士證券交易所發行，其特點之一就是“快”：相對于“滬倫通”6至8個月的審核時間，瑞交所將總體審核時間控制在1.5至2個月，具有極具競爭力的時間成本優勢；此外，去年5月份，瑞交所監管委員會發布公告擬修訂上市規則，為中國GDR發行人提供準入，且無資本發行稅，不產生證券交易稅、瑞士流轉稅和交易稅成本。

不過，GDR新規的出現，或使得證監會及交易所在審核GDR項目的周期有所變長。

部分公司“撤單”后旋即轉戰再融資

瑞銀全球投資銀行部中國區主管朱正芹此前在解讀GDR新規時指出，一方面，GDR境內審批程序參照A股定向增發，新規增加境內定增審核流程，從發行人質量、融資規模與目的、認購對象的披露等全方位進行指導與監管，使得監管審核流程及信息更透明化。新規對于程序上的設置拉齊了底層資產為新增A股股份的不同股權融資產品的境內審核標準。另一方面，雖然新規所設置的程序壓實了A股監管下的發行人與中介機構責任，但也顯著增加了發行人與中介機構在境內審核方面的責任、工作量與籌備成本，預計將會拉長整體項目時間，發行人在考慮通過GDR融資會較為審慎。

這也意味著，相較于之前的GDR發行材料，國內監管對申請材料，尤其是與募集資金相關的部分有了更加嚴格的要求。

可以預見的是，GDR規則持續完善后，雖然會導致申請發行GDR的程序有所增加，整體的項目時間有所延長，但的確能夠有效“打補丁”“堵漏洞”，防止個別上市公司利用境內境外價差來稀釋境內股東股權。

值得注意的是，部分終止發行GDR事項的A股公司很快轉戰A股定增或可轉債發行。

6月21日晚間，領益智造在宣布終止GDR發行的同時，宣布將再融資方式由境外發行全球存托憑證調整為向不特定對象發行可轉換公司債券。根據該公司5月27日發布的預案，其募集資金總額預計不超過36.96億元。

而愛旭股份則選擇定增——該公司6月27日晚間發布的公告顯示，其擬向特定對象發行不超過約5.48億股股份，募集資金不超過60億元，用于義烏六期15GW高效晶硅太陽能電池項目以及補充流動資金。

而談及此次終止發行GDR一事，愛旭股份在公告中稱，“考慮到國內外市場變化，基于公司實際經營及財務狀況、資金需求以及長期業務戰略規劃?！?/p>

自2019年借殼上市以來，愛旭股份已經實施兩輪定增合計募資40億元，用于義烏、珠海電池項目的擴產。而就這兩輪定增發行的周期來看，從預案公告到增發股份變動，分別花費了6個月、8個月的時間。

而隨著GDR新規落地，原本的短時間優勢逐漸喪失，對于資金需求較大的愛旭股份而言，重推定增所帶來的融資節奏確定性反而更高。

上述知情人士告訴21世紀經濟報道記者，“首先，GDR發行在交易所層面的規則正式版還沒有發布，時間節奏上不太好把握；其次，新規下GDR發行也要較前次募資至少要間隔6個月，與非公開發行一致，已不再有間隔時間上的優勢；再者，非公開發行對于境內投資機構而言，受眾面更廣，關注和參與意向更高?！?/p>

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