文：權衡財經研究員 王心怡

編：許輝

(資料圖)

2020年下半年起國際市場原油及大宗商品價格大幅波動，近期以來原油及相關化工原料持續漲價，推動化工行業企業原材料采購價格不斷上升，價格傳導至下游行業，必然造成相關公司毛利率下降的情況。不過總體上看，上中下游主要行業高頻數據繼續好轉，顯示國內經濟仍處于修復期。

潤泰新材料股份有限公司（簡稱：潤泰股份）擬在創業板上市，保薦機構為海通證券。本次發行新股不超過61,666,700股，占發行后總股本不低于25%。擬投入募集資金5.5億元用于水性涂料助劑及環保高沸點溶劑系列產品項目（一期）和補充流動資金（1億元）。

潤泰股份新三板曾受罰，曾有對賭協議加身，現金流失；主要產品單一，綜合毛利率下滑，受建筑業影響波動大；發明專利多數來自購買所得，銷售費用率高于同行均值；客戶供應商雙雙集中，第一大客戶持有股東7.17%股權；公司和子公司多次受罰，董事長張某1曾行賄。

新三板曾受罰，曾有對賭協議加身，現金流失

2010年5月13日，自然人張世元、黃寄良、李仁勤三人共同出資申請設立江蘇潤泰化學有限公司。注冊資本人民幣1,188萬元，實收資本人民幣500萬元，由股東張世元、黃寄良、李仁勤以貨幣資金出資，其中：張世元認繳出資534.60萬元，黃寄良認繳出資534.60萬元，李仁勤認繳出資118.80萬元。2015年8月，公司在新三板掛牌，于2018年4月終止掛牌。2015年3月，公司由潤泰化學有限公司整體變更為潤泰化學股份有限公司，并于2020年8月更名為潤泰新材料股份有限公司。

值得注意的是，2015年8月5日至2015年12月31日，公司關聯方泰州市齊大涂料助劑有限公司、格蘭特醫藥科技（南通）有限公司、潤泰化學（泰興）有限公司及董事於寧累計新增占用公司資金3,301.87萬元，公司未對上述事項及時披露。于2016年7月29日，收到中國證監會江蘇監管局出具的[2016]21號《關于對潤泰化學股份有限公司采取責令整改措施的決定》。

本次發行前，潤潤企管直接持有公司24.73%的股份，通過股東湖南合金間接持有公司0.36%的股份，通過股東鼎信合盛間接持有公司0.12%的股份，合計持有公司25.22%的股份，為公司控股股東。公司實際控制人張世元和宋文娟夫婦，截至招股說明書簽署日，張世元直接持有公司16.84%的股份，宋文娟直接持有公司16.13%的股份，二人合計直接持有公司32.97%的股份；張世元、宋文娟夫婦二人還通過其控制的潤潤企管間接持有公司25.22%的股份。張世元、宋文娟夫婦二人直接及間接合計持有公司58.19%的股份。

公司股東常德合金、湖南合金、鼎信合盛、鼎信聯合、江蘇高投、泰州產投、南通毅達均為私募基金。公司與福州嘉衍曾存在對賭協議，回購價格=甲方增資認購股份金額（2000萬元人民幣）+甲方增資認購股份金額*8%*實際持有天數/365-期間累計分紅實際持有天數是指甲方增資認購股份金額到達丁方賬戶之日起與股份回購完成日之間的日歷天數。

報告期內，公司共有5家控股子公司，分別為泰興潤泰、南通潤泰（已注銷）、阿聯酋潤泰、潤世國貿（已注銷）、香港潤泰（已注銷），1家參股公司為中涂教育（已注銷）。

子公司南通潤泰系于2016年從外部收購而來，初始目的主要系為取得土地以備用于主營產品的產能擴張，后因泰興潤泰取得了新的土地使用權而失去戰略價值，并于2019年6月停產。2021年4月，南通潤泰將如東經濟開發區黃海二路6號廠區內土地及建筑物、構筑物、綠化等資產按4,752.41萬元評估價進行出售給如東縣新天順投資集團有限公司，注銷前債權債務已清算完畢，員工轉入潤泰股份，相關資產、人員、債務處置合法合規，并于2022年2月14日注銷。

報告期，潤泰股份的現金及現金等價物流量多為負，除2021年大額流入2367.54萬元，其他均為微小流入和大額流出，其經營活動產生的現金流后期持續為負。盡管如此，2019年和2020年，公司現金分紅金額分別為1263萬元和3283.80萬元，用盡了為數不多的現金流量。

主要產品單一，綜合毛利率下滑，受建筑業影響波動大

潤泰股份是一家從事成膜助劑、增塑劑等精細化工產品研發、生產和銷售的企業，營業收入主要來自于成膜助劑、增塑劑等產品的銷售，公司經營業績受到化學試劑和助劑行業競爭態勢以及異丁醛、苯酐等化工原材料市場波動的影響。2019年-2022年1-6月，公司的營業收入分別為5.666億元、6.49億元、11.834億元和5.581億元，凈利潤分別為2520.45萬元、5337.17萬元、1.108億元和3943.34萬元。

報告期內，公司主要產品十二碳醇酯、十六碳醇酯、鄰苯二甲酸二甲酯，合計占各期主營業務收入的比例均超過86%，為公司主要收入來源。其他產品包括其他醇酯類成膜助劑、正/異丁酸溶劑、三氟化硼系列（現已不再生產）等產品。報告期內，十二碳醇酯產品的銷售收入占主營業務收入比例分別為67.49%、71.39%、68.60%和70.58%，系公司最主要的產品，主導產品類型相對單一。

報告期內，潤泰股份主要出口國家為印度、阿聯酋、孟加拉等，外銷收入分別為1.545億元、1.677億元、3.004億元和1.652億元，占主營業務收入的比例分別為27.70%、26.09%、25.64%和29.74%。

公司所處行業為化學試劑和助劑制造業，行業周期性主要受外部經濟環境、行業供需狀況及自身發展階段等多方面因素的影響。公司成膜助劑、增塑劑等產品價格波動一方面受上游原料價格波動的影響，另一方面受下游涂料行業需求量的影響。而下游涂料行業的主要應用領域在建筑業，建筑業作為當前國民經濟的支柱性產業之一，與宏觀經濟的發展密切相關，故公司的發展與宏觀經濟周期存在一定的關聯性。

根據國家統計局數據，2022年上半年，房屋竣工面積28,636萬平方米，下降21.50%。若房地產市場持續下行，房屋竣工面積持續下降，公司可能面臨下游建筑涂料企業對公司產品需求下降，而造成公司盈利水平下降的風險。

報告期內，公司綜合毛利率分別為27.62%、26.47%、18.83%和19.17%，2021年毛利率下滑7.64%。2019年-2021年公司的綜合毛利率高于同行業上市公司的綜合毛利率平均值15.46%、12.92%、17.98%，主要系公司所在的精細化工行業生產的產品種類眾多，產品之間的特性和用途差異較大。

目前，國內上市公司中，尚無主營業務及產品和公司完全一致的公司，對可比公司的選擇，主要參考所在行業、主營業務產品相似度、產品應用領域等因素進行篩選。經篩選，與公司產品類似，主營業務涉及成膜助劑、增塑劑相關產品的同行業上市公司主要包括元利科技、怡達股份、百川股份、嘉澳環保。潤泰股份綜合實力與大型化工企業相比還有較大差距。

發明專利多數來自購買所得，銷售費用率高于同行均值

報告期內，潤泰股份不斷加強研發投入，研發費用分別為2,167.28萬元、2,452.29萬元、4,643.88萬元和1,778.19萬元。報告期末，公司研發人員共20人，占員工總人數的11.11%，核心技術人員共3人，分別為張世元、於寧、宋文國。其中，宋文國為宋文娟之弟。張潤赟系張世元與宋文娟夫婦之女兒。

2020年初，公司總經理為薛和太，公司董事長張世元代行財務負責人職務。2020年2月，薛和太辭去總經理職務，仍擔任董事職務。2020年2月，聘任張世元為總經理，聘任王建兵為財務負責人，任期自聘任之日起至第二屆董事會任期屆滿之日。

2020年10月，公司聘任於寧、薛和太為公司副總經理，聘請陳業寶為副總經理兼董事會秘書，任期自聘任之日起至第二屆董事會任期屆滿之日。2021年4月，因第二屆董事會任期屆滿，公司繼續聘請張世元為公司總經理，於寧、薛和太為副總經理，陳業寶為副總經理兼董事會秘書，王建兵為財務負責人。

截至報告期末，公司擁有專利97項，其中發明專利26項，實用新型專利71項。26項發明專利中，只有5項為原始取得，2013年1項、2017年2項、2018年1項和2021年1項。

報告期內，公司銷售費用分別為5,050.82萬元、3,501.86萬元、4,065.93萬元和1,963.91萬元，占營業收入比例分別為8.91%、5.40%、3.44%和3.52%，公司的銷售費用率處于同行業內較高水平3.61%、1.18%、0.98%和1.04%。

客戶供應商雙雙集中，第一大客戶持有股東7.17%股權

報告期內，潤泰股份以內銷為主，內銷收入占比分別為72.30%、73.91%、74.36%和70.26%，客戶主要集中在華東、華南地區。目前公司擁有核心而穩定的客戶群體，產品客戶覆蓋全球，包括立邦公司、亞洲涂料（AsianPaints）、伯杰涂料（BergerPaints）、阿聯酋全球涂料（NationalPaints）、亞士創能（603378.SH）、嘉寶莉集團等國內外知名企業。2019年-2022年1-6月，公司向前五大客戶銷售占比分別為27%、26.29%、32.47%和30.13%。其中，立邦投資有限公司為潤泰股份2019年-2022年1-6月第一大客戶，公司向其銷售十二碳醇酯、十六碳醇酯金額分別為7811.61萬元、9340.29萬元、2.097億元和8187.71萬元，占比分別為13.79%、14.39%、17.72%和14.67%。

值得注意的是，福州嘉衍創業投資合伙企業（有限合伙），系公司股東，持股比例為1.35%。值得注意的是，公司主要客戶立邦公司子公司廊坊立邦作為福州嘉衍合伙人持股7.17%。

公司控股股東潤潤企管與公司供應商、客戶及其實際控制人存在多筆資金往來，公司實際控制人與部分客戶存在資金借貸的情形。公司實際控制人張世元與供應商、客戶及其實際控制人資金往來主要系因轉貸及個人借款產生，截至目前尚有欠李翔人民幣600萬元尚未歸還。

報告期內，公司主要供應商包括淄博方益工貿有限公司/淄博沃航工貿有限公司、沙特基礎工業（中國）投資有限公司/沙特基礎工業亞太私人有限公司、南京誠志清潔能源有限公司、臺灣塑膠工業股份有限公司等。

報告期內，公司前五大供應商采購合計金額分別為2.399億元、2.648億元、7.351億元和2.78億元，占采購總額比例分別為58.43%、70.82%、77.92%和72.83%，集中度較高。2019年-2021年，公司前五大供應商集中度高于整體平均水平42.07%、40.38%和38.49%。

報告期各期末，公司應收賬款賬面價值分別為9,025.78萬元、1.124億元、1.31億元和1.872億元，占流動資產比例分別為24.56%、34.51%、27.49%和40.40%。報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為11,749.58萬元、9,136.81萬元、1.615億元和1.361億元，占流動資產的比例分別為31.97%、28.05%、33.91%和29.38%。

公司和子公司多次受罰，董事長張某1曾行賄

報告期內，潤泰股份及子公司受到的政府主管部門處罰較多。2019年3月26日，南通潤泰因滅火器未定期維護保養，被處責令改正，并處罰款12,000元；2019年5月6日，南通潤泰因蒸餾車間輸送泵和絡合車間東墻真空泵開關按鈕損壞，未及時維修，達不到防爆要求；壓縮空間管道、氟化氫罐區進車間管道、氟化氫鋼瓶尾氣出車間管道缺少介質名稱和流向；DCS控制崗位操作工周曉妹無氟化工藝特種作業操作證上崗作業，被處罰款64,000元；2020年7月29日，南通潤泰因對貨值79,739.58元的三氟化硼乙醚，未進行出口危險化學品檢驗就直接報關，被處罰款5,581.78元。

2019年4月26日，泰興潤泰因火災自動報警系統故障、正在調試不能正常運行，被罰款1萬元；2019年5月10日，泰興潤泰因二級動火作業中斷重啟后未進行動火分析，受到警告并罰款3萬元；2019年7月8日，泰興潤泰因未如實記錄易制爆危險化學品硝酸鉀的流向信息收到處罰，限期改正3日，罰款1,000元；2019年9月2日，泰興潤泰因超標排放水污染物，被處限產3個月整改，罰款15萬元。

為泰興潤泰處理固廢的環保公司主要為江蘇愛科固體廢物處理有限公司，據泰環罰字〔2021〕2-36號顯示，2021年4月20日后者因未采取有效措施防治揮發性有機物廢氣被泰州市泰興生態環境局責成立即停止直接排放含揮發性有機物廢氣的生產活動，完善相應的污染防治設施，并處罰款伍萬貳仟元（￥52000）。2020年2月14日13時25分許， 江蘇愛科固體廢物處理有限公司在停產檢修期間組織員工清理2號焚燒線落灰斗內積灰時，發生一起坍塌事故，造成一人死亡，直接經濟損失150.2萬元(不含行政處罰款），被認定為一起生產安全責任事故。

據裁判文書網（2016）蘇1202刑初245號顯示，齊大公司和潤泰公司負責人張某1，曾涉及華玉文受賄罪，因公司在華玉文（原環境監理所副所長、原環境監理中隊中隊長、原環境監測站站長、原環境監察大隊大隊長、原環境監察大隊副大隊長（主持工作）等職務）的監管范圍，王某每次都會告訴其是受張某1的委托送給我。張某1多次委托王某送給超市購物卡和購衣卡主要是感謝其在排污費收取、日常監督檢查、等方面對齊大公司、潤泰公司多加照顧。

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