再堅持3天，打工人們期盼已久的春節假期就要到了！

基民們又要開始考慮一個每逢長假必糾結的問題：到底是“持幣過節”還是“持基過節”？

選擇“持幣過節”的投資者大致有兩類：一種是擔心節假日突發利空，不如提前落袋為安，節后再看；另一種是長假期間有消費需求，正好變現再說。

(資料圖片僅供參考)

選擇“持基過節”的投資者也有兩類：一種是看好節后的行情，提前布局；另一種，投資的都是自己長線看好的基金，不愿意為了短期波動來回操作損失手續費，或者被動追漲提升持倉成本。

事實上，從歷史經驗來看，A股在春節后向來存在“開門紅”效應。2010年至今，春節后20個交易日萬得全A指數上漲概率近70%。

雖然節后的勝率整體較高，但各年度之間也有較為明顯的分化：

例如2015年、2019年的“開門紅”當中，萬得全A漲幅均超過20%，賺錢效應較好；但也有部分年度，市場并沒有在節后如期走強，例如受到疫情沖擊的2020年和流動性趨緊的2021年。

那么，是哪些因素決定了春節后能否走出“開門紅”的紅包行情？

如何判斷“持基過節”的勝率？

當前應該如何操作？

春節后能否實現“開門紅”？

要看這幾點！

東北證券復盤發現，可以影響春節后行情的四大要素分別是：基本面、流動性預期、事件沖擊、估值和情緒。

其中，基本面和流動性預期才是節后行情的核心決定因素。

情形一：兩大因素均為正面or中性

（來源：Wind、東北證券）

在此情況下，盡管事件沖擊正負面皆有，但春節后市場趨勢均為上行，代表年份是2017年和2019年，萬得全A在春節后30個交易日分別上漲4.75%和25.11%。

情形二：兩大因素其一為正面

（來源：Wind、東北證券）

只要基本面或流動性任一滿足正面，則春節后市場上行概率較大，代表年份是2010年、2011年、2012年、2015年、2016年、2020年，萬得全A在春節后30日的平均漲跌幅為6.82%。

情形三：兩大因素的組合為中性+負面

（來源：Wind、東北證券）

如果基本面與流動性的組合為“中性+負面”，春節后萬得全A的走勢主要體現為震蕩，代表年份是2014年、2018年與2022年，但以上年度在節后5個、10個交易日均取得了正收益。

情形四：兩大因素均為負面

（來源：Wind、東北證券）

如上圖所示，當基本面和流動性預期均偏弱時，春節后市場大概率下行，代表年份是2013年與2021年。

總結可知：

1、只要基本面和流動性這二者中任何一個預期向好，春節后市場“開門紅”便具備較大可能性，當然同時向好勝率更佳；

2、事件沖擊可放大或對沖由基本面和流動性所決定的市場趨勢，但不會起到決定性作用；

3、作為輔助參考，估值偏低、情緒不過熱時，節后市場上行概率較大。

（上文參考：《紅包行情延續，持股過節》，東北策略）

今年春節“持基過節”還是“持幣過節”？

我們不妨沿著上述的框架對當下的市場環境進行分析。

1、基本面（偏正面）

隨著全國各地疫情防控措施不斷優化，發力經濟成為了社會共識，伴隨著國內首輪疫情達峰，“疫后復蘇”有望持續演繹。

盈利預期方面，截至2023年1月15日，采用可比口徑下整體法計算指數盈利，2022年全A盈利同比增速為27.03%，中游制造和TMT表現較好，對盈利預期有所提振。

政策預期方面，國內先有12月中央經濟工作會議，又有3月將至的全國兩會，國內穩增長政策預期繼續走強，疊加各省市發布的23年GDP增速目標，有望提振市場對于基本面修復的預期。

2、流動性（偏正面）

宏觀層面，央行為應對節日期間的資金面需求與維穩，已在公開市場進行較大力度流動性投放，而從商業銀行運行來看，歷年一季度均是信貸投放的高峰。

微觀層面，隨著人民幣匯率持續升值，疊加外資看好中國復蘇的信心提升，春節前“聰明錢”北向資金已提前啟動，持續大幅加倉A股，1月以來累計11個交易日，北向資金凈買入達891億元，接近2022全年凈買入額。（來源：Wind,2023-1-17）而春節后內資或將接力，個人投資者在節后開始活躍，增量資金有望入場帶動后市行情。

3、事件沖擊（中性）

海外流動性方面，隨著通脹數據見頂回落，雖然美聯儲仍放偏鷹態度，但流動性緊縮預期已出現緩和，目前市場預期美聯儲下一次加息25個基點的概率為超90%，不排除年底降息。

從謹慎的角度考慮，國內首輪疫情的影響開始逐步消散，春節的疫后消費修復趨勢已現，后續主要聚焦海外的輸入性風險。地緣風險和海外局勢方面的關注點主要集中于俄烏沖突和中美關系。

不過整體來看，事件沖擊相關影響預計偏中性，大概率難以擾動市場運行的整體趨勢。

4、估值和情緒（偏低位）

從情緒來看，截至上周五，當前上證換手率分位數為30.2%，從絕對值上來看處在歷史上春節前后的中等偏下水平。

從估值來看，即便經歷了本輪反彈，A股主要寬基指數的市盈率-TTM分位數大多處于30%或以下的“低估”區域，就算是個別分位數“偏高”的指數，也沒有達到歷史中樞，的確是處于相對低位的水平。

（來源：Wind, 截至2023-1-16，注：若指數發布日至今不滿5年/10年，則采用全部歷史數據，部分指數發布日期尚短，故不展示近10年百分位數）

由此可見，當前市場面臨的因素組合是：

基本面偏正面+流動性偏正面+事件沖擊中性+估值和情緒偏低位。

從歷史經驗來看，春節后走出“開門紅”行情的可能性較大，“持基過節”可能是相對勝率更高的方式。

（來源：東北證券、中信建投證券、國泰君安證券）

“持基過節”如何布局？

如果考慮“持基過節”布局節后行情，從行業的角度來看：

春節后20個交易日，大部分行業勝率超過50%，其中，通信、計算機、綜合、紡織服裝、農林牧漁表現占優，相較萬得全A的超額收益率分別可達 5.3%、5.6%、4.3%、3.3%、3.2%，勝率分別為 90%、80%、80%、80%、80%。（來源：西部證券）

從風格的角度來看：

歷史數據顯示，2013年以來，春節后一般是成長、穩定成長和周期風格占優。指數方面，春節后一周，主流寬基指數均具備較高勝率；而春節后一個月，市場風格或將逐步過渡至以中證1000為代表的中小盤風格占優。

考慮到春季行情的特點一般是“先價值、后成長”，而本輪市場反彈的驅動力來自于地產政策反轉和疫情防控政策優化下的經濟復蘇預期，根據我司策略組的觀點，當下可以考慮“價值+成長”均衡配置以提升綜合勝率：

價值風格：以地產和地產鏈為主，包括房地產、金融、建材、家居

穩定成長風格：圍繞場景修復，配置估值修復空間相對較好的家電、白酒

成長風格：可關注反轉投資特征較強的計算機

今天先說到這里，祝大家投資理財順利~預祝兔年大吉~

數據來源：Wind、券商投研觀點，市場有風險，投資需謹慎。觀點僅供參考，上述基金為股票基金，其預期風險和預期收益高于混合基金、債券基金與貨幣市場基金。指數基金可能出現跟蹤誤差控制未達約定目標、指數編制機構停止服務、成份券停牌或違約等風險。此外，ETF產品特定風險還包括：標的指數回報與股票市場平均回報偏離的風險、標的指數波動的風險等。

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關鍵詞： 如何判斷