$貴州茅臺(SH600519)$$海天味業(yè)(SH603288)$$伊利股份(SH600887)$

(資料圖)

短短幾日內(nèi)，我國關(guān)于疫情防控政策發(fā)生了翻天覆地的變化，繼二十條優(yōu)化措施后，近日又發(fā)布了“新十條”，各個省市地區(qū)對此做出回應，表現(xiàn)為風險區(qū)域封控更加精準、全員核酸檢測取消并且除特殊場所外的公共場合不再查驗健康碼等等。

專家表示，雖然奧密克戎病毒的傳染性非常強，但致病性、重癥化比例明顯降低，未來新冠感染將會變得像感冒一樣常見，所以要像感冒一樣平常心對待。

在此背景下，我們居民的生活有望隨著防控放開恢復正常，但在當下階段仍然展現(xiàn)出“不敢出門”的現(xiàn)狀，與之對應的便是消費仍然沒有明顯回暖。

但消費作為拉動我國經(jīng)濟的三駕馬車之一，且近年來已經(jīng)成為經(jīng)濟增長的最大動力，或?qū)⒊蔀槊髂晡覈?jīng)濟復蘇的重要動力。

一、出口壓力凸顯，投資、消費將成為拉動經(jīng)濟的抓手

由于前期高通貨膨脹問題，國外市場在近幾個月來迎來了加息周期，且加息的步伐仍然沒有停止，而據(jù)悉在貨幣緊縮周期后大概率會迎來經(jīng)濟的衰退。

迄今為止，諸多海外機構(gòu)預期美國、日本、歐洲均將在2023年陷入經(jīng)濟衰退，且歐洲一些國家已經(jīng)有經(jīng)濟衰退跡象。

而國外市場的經(jīng)濟衰退將直接影響著我國的出口壓力，國外需求減弱導致進口減少。根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，11月份我國出口總值同比下降8.7%（以美元計）。

雖然我國經(jīng)濟會面臨一定的出口壓力，但實際情況是，疫情反復和地產(chǎn)下行兩大因素逐漸消失，將在消費和投資層面拉動我國經(jīng)濟復蘇。

12月6日中央政治局會議召開，為2023年國內(nèi)整體經(jīng)濟工作定下基調(diào)，此次突出了消費和投資的關(guān)鍵作用。

我們由此推測明年二級資本市場的主調(diào)或仍然圍繞此展開，其中房地產(chǎn)板塊在最近政策刺激下明顯反彈，財務風險有所解除，后期需要關(guān)注購房需求的市場；

而消費市場雖然也有所反彈，但由于促消費政策有限以及當前正處于疫情傳播的關(guān)鍵時期，消費市場表現(xiàn)較差。

但反過來講，當前消費表現(xiàn)較差將給明年預期增長提供空間。今年1至10月份，全國社會消費品零售總額為36.1萬億元，同比僅增長0.6%，未來隨著各地防控政策趨于穩(wěn)定、大家對疫情接受度提高，消費有望持續(xù)恢復。

二、消費細分行業(yè)梳理，哪個賽道更具投資價值？

首先我們先從促消費政策的角度看一下，2022年汽車、家電家居促消費政策發(fā)力明顯，尤其是汽車下游消費表現(xiàn)良好。

今年汽車消費最大的一個政策是和購置稅相關(guān)，即相關(guān)政策在今年5、6月份開始實施，排量乘用車購置稅減半一直到今年年底，新能源車免征購置稅現(xiàn)已延長至明年年底，此政策發(fā)布以來，今年汽車銷量明顯增加。預計明年新能源消費仍然會受到刺激，新能源汽車滲透率快速提升，但排量乘用車增長或需要警惕，以及隨著新能源汽車銷量基數(shù)擴大，增速下滑或也需要注意。

除此之外，各地區(qū)對家電家居消費也有一定政策，但家電家居的消費不能完全靠政策驅(qū)動，房地產(chǎn)需求提升帶動銷量增長才是最主要的原因。

今年在地產(chǎn)政策帶動下，房地產(chǎn)成交額有明顯回暖，我們因此認為房地產(chǎn)市場的需求仍然存在，未來隨著經(jīng)濟的穩(wěn)定或者消費的復蘇（居民信心恢復），地產(chǎn)以及家電家居行業(yè)尚有提升空間。

其次我們再來說一下其他消費行業(yè)，廣義來看包括很多細分行業(yè)，渠道端有商貿(mào)零售，主要為一般零售超市、專業(yè)連鎖等，商品端主要為食品飲料行業(yè)、美容護理、紡織服飾，甚至還有社會服務（包括酒店餐飲、旅游及景區(qū)、體育）等。

從盈利角度來看，商品銷售要好于渠道銷售，從而具備較高的投資價值。

所以我們主要來看看商品消費端。

食品飲料行業(yè)我們之前剛分析過白酒行業(yè)，壓力其實是客觀存在的，但白酒之所以反彈那么多，一方面是因為它之前的估值下降了很多，另一方面就是大家對于消費的預期，而且白酒還是比較能抗的，維持住價格就不至于有太差的表現(xiàn)。這些觀點我們在之前的行研都提到了，不知道大家把握住反彈了沒有呀。

調(diào)味品行業(yè)、乳制品行業(yè)是食品飲料行業(yè)除白酒外值得一提的行業(yè)，它們二者面臨的壓力便要明顯大于白酒行業(yè)，且乳制品面臨的情況要差于調(diào)味品，但我認為它們的復蘇邏輯是一樣的。

除此之外，美容護理、紡織服飾有較大占比的線上業(yè)務可能受益于疫情回暖預期略小。

最后是社會服務行研，包括酒店餐飲、旅游景區(qū)等，它們目前率先進入炒作階段，我認為主要是因為前期較差表現(xiàn)帶來的彈性更大，而且它們的業(yè)務相對更集中，預期回暖速度更快。

然而，在無法搞清楚未來消費需求將如何表現(xiàn)的背景下，我們還需要結(jié)合估值和歷史業(yè)績?nèi)ヮA測當下的投資價值。

最后，我們就簡單看一下各個行業(yè)的歷史業(yè)績和當前的估值。

首先是食品飲料行業(yè)，2022年前三季度行業(yè)營收總規(guī)模7168.66億元，同比增長5.99%，較2021年15%的同比增速明顯下滑，凈利潤則同比增長11.85%，但行業(yè)估值要明顯小于2021年之前，也就意味著如果2023年食品飲料行業(yè)恢復之前的增長，業(yè)績和估值均有提升空間。

而通過我們的分析，我認為是可以期待的。目前來看，在近十年間，食品飲料行業(yè)估值沒有那么低，但考慮消費升級等底層邏輯，目前的估值已經(jīng)是近幾年的低估區(qū)間了。

其次紡織服飾、美容護理行業(yè)情況類似，估值均比較低，但它們偏向于可選消費，預期回暖速度要慢于整體消費行業(yè)。同時因為盈利水平較低，它們的投資價值也弱于食品飲料行業(yè)。

最后是社會服務行業(yè)，因為極低的業(yè)績表現(xiàn)，它們的估值目前較高，但因為它們的恢復空間很大，所以具備炒作空間，但炒作有風險，投資需謹慎。

三、總結(jié)一下

總的來看，我認為消費復蘇這條主線是值得關(guān)注的，尤其是食品飲料行業(yè)，雖然現(xiàn)在仍然受到疫情的擾動，但目前預期向好，有望成為明年拉動經(jīng)濟增長的主要一份力量。目前行業(yè)整體估值尚可。

@今日話題

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