《投資者網》謝瑩潔

編輯 吳悅

(資料圖片)

隨著低線城市門店有序鋪開，平價茶飲品牌蜜雪冰城業績穩中有進，公司打算乘勝追擊。中國證監會官方網站信息顯示，蜜雪冰城A股上市申請已獲受理并正式預披露招股書，擬登陸深交所主板。

光鮮的另一面，消費者對其質量問題的擔憂正在增長。因違反食品安全相關法規，蜜雪冰城多次被市監部門點名。

究其根本，蜜雪冰城的商業模式本質上是面向加盟商售賣原材料，依靠加盟商形成的萬店規模，提升了供應鏈效率和產品性價比。然而，當售價端壓縮到相對極致，如何高效管理加盟商便成為新的難題。

加盟模式下業績高增長

公開資料顯示，蜜雪冰城1997年從河南鄭州起家，其價目表幾乎全在10元及以下，對學生群體非常友好。目前，蜜雪冰城的創始人張紅超、張紅甫兄弟倆各持股42.78%。

不同于喜茶、奈雪的茶等中高端茶飲采用直營方式，蜜雪冰城以加盟經營模式為主，門店管理難度與人工成本相對較低，廠家專注于供應鏈及品牌運營，有利于實現規模化。

蜜雪冰城三線以下店鋪數占比約六成左右，隨著“雪王”形象不斷營銷，公司在低價茶飲市場上占據領先地位。

截至2022年一季度末，“蜜雪冰城”主品牌在全國有超過2.1萬家門店。招股書援引艾媒咨詢相關市場報告的數據稱，2021年蜜雪冰城在現制茶飲行業的市場份額約為7%。

業績方面，2019年至2021年，蜜雪冰城營收分別為25.66億元、46.8億元、103.5億元，歸母凈利潤分別為4.45億元、6.32億元、19億元。今年一季度，公司營收達到24.34億元，歸母凈利潤3.9億元。

隨著門店數量不斷增加，蜜雪冰城原料需求水漲船高，蜜雪冰城向供應鏈上游縱深發展，自生產奶茶粉、咖啡粉、果醬等各類原料。

最近三年，蜜雪冰城向加盟商銷售商品的收入分別達到24.27億元、45億元和98.5億元，在營收中占比94.63%、96.21%和95.21%。銷售的商品包括食材、包裝材料、設備設施、運營物資及其他，其中食材和包裝材料占總收入比例約八成。

（數據來源:Wind）

與此同時，招股書提示風險稱，加盟門店作為公司的外部合作主體，在貫徹和執行公司管理制度、運營標準等方面可能發生與公司要求不一致的情況。若違規經營或會對公司的品牌聲譽及經營業績產生不利影響。

食品安全問題屢被點名

與大多數消費類企業受疫情影響不得不采取收縮策略不同，新冠疫情期間，蜜雪冰城逆勢擴張。2020年和2021年分別凈增加了超5700家、超7000家門店，截至今年三季度末，國內門店數增至近2.3家。

然而隨著當前門店高速擴張的趨勢，產品質量糾紛正在增長。就在11月26日，湖北仙桃蜜雪冰城門店被曝喝出蟲子事件，并登上了微博熱搜。

無獨有偶，今年9月，齊齊哈爾市蜜雪冰城因違反食品安全法規，被當地市場監管局罰款，原因是消費者在該店購買兩杯檸檬水，發現杯中有蟲狀異物；5月，廣西桂林恭城縣蜜雪冰城門店因使用過期咖啡粉制作飲品也被處罰。

2021年5月14日，中國質量新聞網曝光蜜雪冰城位于鄭州永安街、濟南大觀園及武漢馬湖商業街的三家門店，稱其存在篡改開封食材效期、使用隔夜茶湯及奶漿半成品的食品安全問題。

彼時蜜雪冰城就旗下3家門店出現的食品安全問題發布致歉聲明，但此后仍因食品安全相關問題受到市監部門多次點名，以及消費者投訴。

作為蜜雪冰城的上市輔導機構，廣發證券在報告中表示，其重點督促蜜雪冰城進一步完善內部控制，加強加盟商管控，充分排查、有效降低加盟商食品安全等相關風險。

但在加盟商為主的體系下，質量管控方面本身就存在天然的短板。在黑貓投訴平臺上，截至12月8日，蜜雪冰城是被投訴最多的新茶飲品牌之一，累計投訴量高達4161例。對比之下，喜茶累計投訴量603例，奈雪的茶累計投訴量1120例，書亦燒仙草累計投訴量542例。

當然公司自己也對此有所認知，招股書提示食品安全風險時稱，公司的生產經營鏈條長、管理環節多，可能會由于管理疏忽或不可預見因素導致產品質量問題發生。如果公司產品質量控制不符合食品安全標準的要求等，將會導致產品質量不合格，甚至發生食品安全事故，會對公司的經營業績產生一定的沖擊。

擬向產業鏈上游進一步整合

低客單價是一把雙刃劍。當售價端壓縮到相對極致，如何有效管理加盟商便成為新的難題。研究機構認為，蜜雪冰城以價換量的經營模式依賴成本，如果后續原材料大幅漲價，將給企業成本控制和盈利能力帶來很大的負面影響。

而隨著茶飲賽道總體市場供給體量不斷擴大，且蜜雪冰城自身門店越來越密集，公司未來仍面臨一定的不確定性。中國連鎖經營協會的《新茶飲研究報告》顯示，未來2-3年，新茶飲市場增速將階段性放緩，從20%以上降至10%～15%。

招股書亦提示風險稱，近年來，我國現制飲品、現制冰淇淋行業整體呈現快速增長態勢，市場規?？焖贁U大。與此同時，由于該行業相對較低的創業門檻、產品可復制性強等特點，市場參與者及品牌數量也在不斷增加，行業競爭日趨激烈。未來公司若不能繼續保持行業領先地位和差異化競爭優勢，則公司的市場占有率將受到不利影響。

為了應對以上問題，公司經營成本有所提升，進而拉低了毛利率。2019年至2021年，公司毛利率分別為36%、34%、31.7%，今年一季度為30.9%。招股書解釋道，主要原因系公司產品銷售結構、銷售單價及單位成本的變化所致。

蜜雪冰城目前更依賴繼續下沉擴張門店，以規模效應來攤薄成本、謀求利潤空間。公司出海計劃正在推進中。目前，蜜雪冰城的海外門店數量已經突破1000家，東南亞是其布局重點，截至今年一季度末，公司在越南、印尼的門店數量為566家。

此外，蜜雪冰城還即將在東南亞建立合資工廠。據國家市場監督管理總局消息，蜜雪冰城全資持股子公司大咖國際企業管理有限公司與福建省泉州喜多多食品有限公司達成戰略合作，擬共同出資在新加坡設立合營企業。

與此同時，公司通過自建生產基地、原材料產地建廠等措施布局上游生產領域，還在廣西、重慶、河南、海南、安徽等地籌建新的生產和加工基地，由此提高對上游供應商的議價能力。

值得注意的是，蜜雪冰城的存貨呈暴增態勢。2019年至2021年，公司存貨分別為2.4億元、4.1億元、12.5億元，今年一季度存貨更是沖到14.2億元，在流動資產中占比27.7%。

未來，蜜雪冰城擬繼續向產業鏈上游進一步整合，降低采購成本，提升管理效率。據招股書，蜜雪冰城此次擬公開發行股票數量不超過4001萬股，不低于發行后總股本的10%。IPO募資主要用于加工類項目、倉儲物流配套、補充流動資金等，合計需募資65億元。

公司計劃募資投向包括5個生產建設類項目、3個倉儲物流配套類項目、3個其他綜合配套類項目等，提升供應鏈保障能力。（思維財經出品）■

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