一邊是一級市場項目估值仍居高不下，另一邊是二級市場新股破發頻頻，愈發明顯的一二級市場估值倒掛，將更多VC/PE機構推向更早期的投資領域。

近日，高瓴推出“Aseed+”種子計劃，而在此前，紅杉、源碼也相繼推出種子基金。實際上，與種子期投資單筆金額大多僅為幾千萬相比，早中期以及后期投資無論在投資金額還是企業成長階段，都更適合基金體量大的VC巨頭。但市場環境的變化，讓他們不得不將觸角延伸至更前端的投資領域。

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巨頭的挺進會給種子期領域的投資生態帶來怎樣的變化？一向以早中期甚至后期投資見長的VC巨頭們能否成功拿下優質的“種子”？有業內人士表示，VC巨頭的殺入，活躍了早期投資市場，但同時也一定程度上推高了項目估值。對于頭部機構而言，即使布局更早期或旨在抓住優質項目的流量入口，主戰場依然會放在中后期。

VC巨頭被推向更早期

近期高瓴推出的“Aseed+”種子計劃，計劃用3年時間投資100家左右的種子期企業，重點聚焦制造業、新能源、新材料、生物科技、碳中和等重點領域。在此之前，源碼資本也宣布設立種子期的投資業務并命名為“源碼一粟”，更加系統地加碼種子期投資。

在更早前，紅杉資本中國基金就已經成立了種子基金，重點布局科技、消費、醫療健康等領域。2021年，紅杉將早期投資（seed+venture）的比例上升到了80%，尤其是在天使和種子端加大了投入比例。

就連馳騁于一二級市場的投資巨頭老虎環球基金，也在今年5月殺入了種子輪投資，將260萬美元投向了印度電商SaaS公司。據悉，老虎基金種子期的投資資金來自于其管理費。值得一提的是，國內最大的天使母基金——深圳天使母基金也在去年11月發起設立了深圳市天使一號創業投資合伙企業（有限合伙），開始踏足早期領域的直接投資。

手握“大錢”的VC巨頭們為何紛紛走入更早期？有目共睹的兩個原因：一是雖然經歷了去年以來的“寒潮”，許多項目估值已經出現回調，但仍有不少項目估值依然堅挺，尤其是優質項目仍受追捧，導致許多投資機構已經下不了手；二是一二級市場估值倒掛愈發明顯，新股IPO破發頻繁，甚至出現了“B輪虧”現象。這些原因都倒逼投資機構“以時間換空間”，以更低的價格進入爭取更大的獲利空間。

不難發現，近些年踏足更早期領域的投資機構，多為知名的美元基金管理機構，他們曾經縱橫互聯網、電商和一些商業模式的獨角獸領域，積累了不錯的資本回報。但如今他們的投資主線顯然已轉向科技領域，而當前該領域的特點是“許多技術仍在實驗室、早期項目偏多”，只有盡早進入才能抓住時代機遇。

“對頭部機構而言，踏足更早期其實是在布局一個項目的流量入口。而且，這可能也更符合他們美元基金對風險投資的定義，像紅杉資本，本來在美國也是做VC的，他們可能更能承擔風險。”華南一VC機構合伙人對記者表示。

有的項目估值已高達上億元

當頭部機構和大量資金殺入更早期投資，給這個領域投資帶來最直觀的變化就是，項目估值水漲船高。

“以前天使階段的項目估值在幾千萬，現在很多天使項目都在億級以上，甚至有些喊出十個億的。”中科創星創始合伙人米磊在接受記者采訪時表示，隨著越來越多的資金涌向更早期，這個領域的項目估值已經高了不少，尤其在新能源、生命科學、半導體等熱門賽道。

錢多了自然就能更快更多地融資。“有些公司成立才兩年就開始融資，企業產品還沒研發出來，更別說訂單和銷售。”上述華南一VC機構合伙人對記者表示。

而除了項目貴、難下手之外，更讓米磊感到擔憂的是，一些創業項目拿錢過于容易，自然就越發浮躁。“過高的融資額對企業來說，就相當于他未來要一直踩著鋼絲前進了，創始人要有高超的控制能力和融資能力，才能保證其一輪輪融下去。”米磊認為，如果企業融資過于順利，就會有可能不珍惜地用好每一分錢，不利于企業的可持續發展。倘若企業不能踏實做好技術和產品落地，過高的估值還有可能會使其未來陷入兩難境地，最終或將因為無法繼續融資而被迫“腰斬”。

有投資人認為，種子期和天使期的賽道很小，難以容納這么多資金。但米磊卻認為，這兩年早期投資領域的總體規模已經出現了縮減，新的投資機構進入是對早期投資的利好，有利于增加早期投資的活躍度。合創資本董事長丁明峰也認為，中國大部分投資機構的投資領域都偏向中后期，雖然近年有越來越多機構開始走向早期，但從整體市場需求來說，規模還是很小的，所以早期投資領域可以有更大的資金容量。

一筆“高成本”的投資

看似手握巨量資金、擁有龐大的投資隊伍，但事實上，VC巨頭做更早期的種子期或天使期投資，并非一件易事，甚至是一筆“高成本”的投資。

“對我們做投資的來說，一個項目投一兩千萬和投一兩個億所花費的時間和精力其實是一樣的，但回報卻很不一樣。”米磊表示，早期基金的管理費遠低于成長期和成熟期基金的管理費，但早期投資所需要的人力配置卻不比中后期投資要少，項目風險高、投資的回報也相當不可預期，所以以前大家都不愿意做早期投資，而如今做早期投資的機構肯定是在后期積累了一些投資回報。

上述華南VC機構合伙人也表示，一個種子/天使期項目投個幾千萬，投100個也才幾十億，這在頭部機構龐大的基金規模中占比很小，而且，一個投資人一年最多投10個項目，如果是牽頭人，最多就投五六個，因為還要做投后管理，那意味著投100個項目需要10個以上投資人，人力成本很高。

更關鍵的是，雖然單筆投資額小，但也不能隨便投，每一個項目都需要力求回報，不然LP不答應。“其實LP選擇這家基金時，看中的并不是其投種子或投天使的能力，如今機構開始做更早期成功概率更低的投資，則需要以成果來說服LP。”上述華南VC機構合伙人表示。

在丁明峰看來，早期投資機構有個比較明顯的特點是，垂直度和專注度非常高，這更有利于其開展不確定性較大的早期項目投資。

“早期投資做得好的機構有這么幾個特點，一方面專注度非常高，只聚焦在這個階段、這個細分行業，另一方面，他在這個領域有產業和市場資源，也有技術評價能力，大機構未必有他們這么強的優勢，美國的大機構都不做早期的種子期或天使期投資。”丁明峰認為，在如今以硬科技為投資主線下，過去在互聯網或商業模式投資上取得成功的投資機構，未必能很快適應技術領域的投資，因為知識積累和投資邏輯差距較大。

有更多資金以及更大的品牌機構進入更早期投資領域，對創業企業來說無疑是極大的利好。“頭部機構的加入會使得早期投資市場更加活躍，更有力地扶持創新創業。”米磊表示。但與此同時，也會給存量的VC機構帶來一些競爭。“搶項目或許會有，但不存在擠壓，整體來看是合作大于競爭。”上述華南VC機構合伙人認為，如果競爭太激烈，自然會有機構退出，市場的力量會促使這個市場實現動態平衡。

校對：趙燕

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