近日，長(zhǎng)華化學(xué)科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“長(zhǎng)華化學(xué)”）更新了公司申請(qǐng)創(chuàng)業(yè)板IPO的招股書(shū)。值得一提的是，這并非長(zhǎng)華化學(xué)首次申請(qǐng)IPO，在2017年12月，公司曾擬在上交所上市，后因經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)無(wú)法滿(mǎn)足審核要求，在2018年9月主動(dòng)終止上市進(jìn)程。

(資料圖)

顧氏家族持股近8成，接連擴(kuò)產(chǎn)被質(zhì)疑產(chǎn)能過(guò)剩

資料顯示，長(zhǎng)華化學(xué)成立于2010年，是典型的家族式產(chǎn)業(yè)。長(zhǎng)華化學(xué)的實(shí)際控制人顧仁發(fā)、張秀芬、顧倩、顧磊合計(jì)控制公司79.07%的表決權(quán)，其中，顧仁發(fā)、張秀芬為夫妻關(guān)系，顧倩、顧磊為二人子女。

長(zhǎng)華化學(xué)為國(guó)內(nèi)專(zhuān)業(yè)的聚醚系列產(chǎn)品規(guī)模化生產(chǎn)企業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)為聚醚產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售，其合作客戶(hù)包括汽車(chē)主機(jī)廠(chǎng)或其配套廠(chǎng)商、跨國(guó)化工企業(yè)、以及家居品牌等。

公司產(chǎn)品涵蓋軟泡用聚醚、CASE用聚醚及特種聚醚，其中軟泡用聚醚為公司的主要產(chǎn)品，主要為POP和軟泡用PPG產(chǎn)品。2019-2021年，長(zhǎng)華化學(xué)軟泡用聚醚系列產(chǎn)品的銷(xiāo)售收入占比分別為96.56%、95.39%和94.84%。

需要指出的是，2017-2021年期間，我國(guó)聚醚市場(chǎng)供應(yīng)量連續(xù)大于市場(chǎng)需求量，并且部分規(guī)模化聚醚廠(chǎng)商實(shí)施擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，這其中就包括長(zhǎng)華化學(xué)。2018年及2021年，為提高生產(chǎn)能力、提升產(chǎn)品質(zhì)量，長(zhǎng)華化學(xué)持續(xù)投入資金進(jìn)行“6.5萬(wàn)噸聚醚生產(chǎn)線(xiàn)”、“3.5萬(wàn)噸聚醚生產(chǎn)線(xiàn)”等建設(shè)。

不過(guò)，對(duì)于長(zhǎng)華化學(xué)接連擴(kuò)產(chǎn)的舉措，深交所要求其結(jié)合核心產(chǎn)品市場(chǎng)供需情況、主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手?jǐn)U產(chǎn)情況等因素，詳細(xì)說(shuō)明公司是否存在產(chǎn)能過(guò)剩或重復(fù)建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)。

業(yè)績(jī)易受原材料波動(dòng)影響，毛利率極低掙錢(qián)“不易”

業(yè)績(jī)方面，2017-2021年，長(zhǎng)華化學(xué)的營(yíng)收分別為12.82億元、14.91億元、15.14億元、18.78億元和30.28億元，扣非凈利潤(rùn)分別為為6677.15萬(wàn)元、 907.18萬(wàn)元、4232.22萬(wàn)元、7089.94萬(wàn)元和8552.4萬(wàn)元。

可以看出，近幾年公司的營(yíng)收均呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，但凈利潤(rùn)卻并不穩(wěn)定，特別是2018年出現(xiàn)了大幅下滑，而這也是長(zhǎng)華化學(xué)終止前次IPO的主要原因。對(duì)于2018年扣非凈利潤(rùn)額大幅下滑，長(zhǎng)華化學(xué)給出的解釋是原材料市場(chǎng)價(jià)格頻繁大幅波動(dòng)影響所致。

長(zhǎng)華化學(xué)所處精細(xì)化工行業(yè)，公司產(chǎn)品以環(huán)氧丙烷、苯乙烯、丙烯腈、環(huán)氧乙烷為主要原材料，其價(jià)格受宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)及市場(chǎng)供求關(guān)系等因素影響。報(bào)告期內(nèi)，公司對(duì)外采購(gòu)上述四種主要原材料占當(dāng)期采購(gòu)總額的比例分別為86.61%、88.58%和88.09%。若主要原材料價(jià)格在較短時(shí)間內(nèi)大幅波動(dòng)，而公司主要產(chǎn)品售價(jià)的調(diào)整不及時(shí)或不充分，也將會(huì)對(duì)公司業(yè)績(jī)影響較大。

我國(guó)聚醚行業(yè)集中度低，大部分企業(yè)的產(chǎn)品附加值較低，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)仍以?xún)r(jià)格競(jìng)爭(zhēng)為主，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)聚醚行業(yè)中低端市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈。實(shí)際上，從長(zhǎng)華化學(xué)極低的毛利率也能看出，公司掙錢(qián)“不易”。2019-2021年，公司綜合毛利率分別為9.08%、10.05%和7.62%。

與此同時(shí)，長(zhǎng)華化學(xué)預(yù)計(jì)2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為22.85億元-25.26億元，同比下降16.58%至24.52%；凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為8347.97萬(wàn)元-9226.71萬(wàn)元，同比變動(dòng)-4.86%至5.16%。

對(duì)于長(zhǎng)華化學(xué)業(yè)績(jī)的不穩(wěn)定性，深交所要求公司結(jié)合原材料波動(dòng)、行業(yè)周期、市場(chǎng)占有率等，說(shuō)明其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)是否具有穩(wěn)定性，持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力是否存在重大不確定性。

一邊銀行借款一邊投資理財(cái)，還要用6成募資款償債“補(bǔ)血”

對(duì)比兩次IPO披露的信息來(lái)看，長(zhǎng)華化學(xué)在募集資金的使用上作了調(diào)整，明顯加大了對(duì)償債和流動(dòng)資金的需求。根據(jù)前次招股書(shū)，公司的募資金額為3.31億元，其中1億元用于償還銀行貸款，2.31億元用于擴(kuò)建10萬(wàn)噸/年多元醇項(xiàng)目。

而此次IPO，長(zhǎng)華化學(xué)擬募資約3.01億元，其中1.2億元用于償還銀行貸款，7100萬(wàn)用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，約占其披露募資投資總額的比例高達(dá)63.54%；剩余的1.09億元?jiǎng)t用于信息系統(tǒng)建設(shè)、研發(fā)中心項(xiàng)目、營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。

那么，長(zhǎng)華化學(xué)究竟為何如此缺錢(qián)。對(duì)此，長(zhǎng)華化學(xué)給出的解釋是報(bào)告期內(nèi)，公司處于業(yè)務(wù)擴(kuò)張及項(xiàng)目擴(kuò)建期，資金需求較大，較多運(yùn)用了銀行借款進(jìn)行融資，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率較高。2018-2021年，長(zhǎng)華化學(xué)資產(chǎn)的負(fù)債率分別為70.31%、59.55%、56.03%和48.06%，高于同行業(yè)可比公司。

而資產(chǎn)負(fù)債率居高不下，主要是銀行借款余額較高。2019-2021年，長(zhǎng)華化學(xué)銀行借款占負(fù)債總額比重分別為72.4%、64.34%和54.53%。同時(shí)期內(nèi)，公司利息支出金額分別為1497.7萬(wàn)元、1142.01萬(wàn)元和984.06萬(wàn)元。

一方面，長(zhǎng)華化學(xué)面臨一定的償債壓力，欲通過(guò)募集資金去緩解；但另一方面，公司將大額的現(xiàn)金用于購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品，而對(duì)比借款產(chǎn)生的利息，理財(cái)產(chǎn)生的收益卻是相當(dāng)?shù)纳佟?bào)告期內(nèi)，長(zhǎng)華化學(xué)用于投資支付的現(xiàn)金分別為8.28億元、3.5億元、3億元，購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品等產(chǎn)生的投資收益為107.72萬(wàn)元、137.01萬(wàn)元和28.25萬(wàn)元。（藍(lán)鯨上市公司 王曉楠 wangxiaonan@lanjinger.com）

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